宇順電子（002289.SZ）主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品，于2009年9月在中小板上市。彼時(shí)，受到金融危機(jī)影響，行業(yè)龍頭2008年的營(yíng)業(yè)收入紛紛下滑，而宇順電子營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率超過(guò)五成，招股書(shū)對(duì)此的解釋是，“大客戶策略和與優(yōu)勢(shì)客戶形成戰(zhàn)略聯(lián)盟的策略優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)”。而2009年上半年，行業(yè)需求明顯恢復(fù)增長(zhǎng)，公司大客戶策略效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
毛利率方面，宇順電子也遙遙領(lǐng)先。2007年同行毛利率下降，唯獨(dú)宇順電子上升。2008年宇順電子毛利率比同行高出50%-60%。
“在2008年下半年全球金融危機(jī)影響下，本公司全年綜合毛利率保持在19.38%的較高水平，較信利國(guó)際、深天馬、超聲電子2008年毛利率高4.45-7.37個(gè)百分點(diǎn)。” 宇順電子在招股書(shū)中這樣表示。
“大客戶資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)、快速響應(yīng)客戶需求能力以及成本控制能力等優(yōu)勢(shì)”，這些都是宇順電子驕人業(yè)績(jī)的底氣，但上市之后卻迅速消失。
2012年宇順電子虧損1.25億元，2014年虧損3.27億元，2013年微利數(shù)百萬(wàn)，躲過(guò)三年虧損退市之劫。2006年以來(lái)，宇順電子共有7個(gè)年頭實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)盈利1.83億元，最好的一年盈利3767萬(wàn)元。盈少虧多的宇順電子2014年末還有3.35億元虧損黑洞需要彌補(bǔ)。
在行業(yè)一片大好、智能手機(jī)銷量不斷創(chuàng)新高、行業(yè)龍頭盈利紛紛創(chuàng)下新高的情況下，在金融危機(jī)下有著卓越表現(xiàn)的宇順電子反而在募集資金到位后變得不堪一擊。
招股書(shū)顯示，募集資金投資項(xiàng)目“中小尺寸TFT-LCD模組項(xiàng)目”擬投資23146萬(wàn)元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年新增銷售收入94499萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5914萬(wàn)元。現(xiàn)實(shí)是，2009年至2014年該項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)效益20萬(wàn)元、535萬(wàn)元、982萬(wàn)元、-4107萬(wàn)元、336萬(wàn)元、-4997萬(wàn)元，累計(jì)-7231萬(wàn)元。
值得注意的是，負(fù)責(zé)宇順電子的IPO申報(bào)，直至2011年財(cái)報(bào)審計(jì)的，正是深圳市鵬城會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司（下稱“鵬城所”），2012年鵬城所因深陷綠大地造假事件而選擇與國(guó)富浩華會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并來(lái)逃避處罰。
同年，宇順電子更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所。“為確保審計(jì)工作的獨(dú)立性和客觀性，經(jīng)雙方協(xié)商一致，鵬城所不再續(xù)任公司審計(jì)機(jī)構(gòu)。提名大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司為公司2012年度審計(jì)機(jī)構(gòu)，聘期一年。”而宇順電子的保薦機(jī)構(gòu)則是因保薦項(xiàng)目頻頻出問(wèn)題而被證監(jiān)會(huì)責(zé)罰的平安證券。
天價(jià)并購(gòu)加劇巨虧
2013年12月下旬，宇順電子耗資14.5億元（溢價(jià)11.36億元）并購(gòu)深圳市雅視科技股份有限公司（下稱“雅視科技”）大功告成。并購(gòu)的甜蜜并沒(méi)有維持多久，宇順電子就吞下巨虧的苦果。雅視科技2014年業(yè)績(jī)非常驚艷，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7370萬(wàn)元，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的11807萬(wàn)元，由于本次并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高，宇順電子需要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備25022萬(wàn)元。算下來(lái)，2014年宇順電子不但沒(méi)有從雅視科技賺到一分錢，反而賠上1.8億元的凈利潤(rùn)。當(dāng)年宇順電子巨虧3.27億元。
宇順電子在致歉公告中稱，雅視科技盈利預(yù)測(cè)是建立在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)狀況不會(huì)發(fā)生重大變化等假設(shè)下做出，2014年度，由于所處行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，雅視科技經(jīng)營(yíng)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)情況與相關(guān)基本前提和假設(shè)存在了較大差異，所以年度盈利預(yù)測(cè)未能實(shí)現(xiàn)。
據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2014年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到了11.67億部，相比2013年增加了25.9%，其中中國(guó)智能手機(jī)品牌出貨量合計(jì)達(dá)到了4.534億部，貢獻(xiàn)了40%的份額。
雅視科技的幾大主要客戶聯(lián)想、酷派等的市場(chǎng)份額比2013年有所提升，第一大客戶酷派（包括公告列示的子公司東莞宇龍通信科技有限公司）在2014年的營(yíng)收依然增長(zhǎng)超過(guò)兩位數(shù)。很顯然，并不存在評(píng)估機(jī)構(gòu)所述的“電信運(yùn)營(yíng)商連續(xù)削減營(yíng)銷費(fèi)用導(dǎo)致雅視科技供應(yīng)產(chǎn)品手機(jī)廠商的手機(jī)銷售量出現(xiàn)下滑。”
至于“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇”這樣冠冕堂皇的理由實(shí)在太牽強(qiáng)，電子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品更新周期越來(lái)越短等等都是行業(yè)規(guī)律。雅視科技2014年未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的主要原因是競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重高估，業(yè)績(jī)注水嚴(yán)重。
2004年8月成立的雅視科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為中小尺寸TFT液晶顯示器件及其模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
從并購(gòu)的相關(guān)公告可以看出，雅視科技存貨呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，主要與雅視科技“以產(chǎn)定購(gòu)+合理備貨”的采購(gòu)模式以及銷售出現(xiàn)較快增長(zhǎng)有關(guān)。
雅視科技2012年?duì)I業(yè)成本9.30億元，月均7754萬(wàn)元；2013年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)成本5.68億元，月均9463萬(wàn)元，比2012年月均增加22.04%。2012年?duì)I業(yè)成本比2011年暴增229.93%，主要是下半年大幅增加所致，所以2013年1-6月月均營(yíng)業(yè)成本不一定比2012年下半年月均營(yíng)業(yè)成本高。雅視科技存貨余額增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)月均營(yíng)業(yè)成本的增幅。2013年6月末存貨余額比2012年末增加83.41%，其中原材料及其他增加46.14%，發(fā)出商品暴增275.47%達(dá)到21310萬(wàn)元，為月均營(yíng)業(yè)成本的225.20%。而2012年末發(fā)出商品5676萬(wàn)元，為月均營(yíng)業(yè)成本的73.20%。雅視科技與客戶是按月結(jié)算，為何2013年6月末有管用2個(gè)多月的發(fā)出商品？
電子行業(yè)更新?lián)Q代非常之快，如此緩慢的周轉(zhuǎn)不但占用大量資金，存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)也大幅上升。
2013年1-6月雅視科技第一大客戶貢獻(xiàn)收入36499萬(wàn)元，欠款金額6647萬(wàn)元；第三大客戶貢獻(xiàn)收入2898萬(wàn)元，欠款1251萬(wàn)元；而第二大客戶聯(lián)想移動(dòng)通信科技有限公司（下稱“聯(lián)想移動(dòng)”）貢獻(xiàn)收入17847萬(wàn)元，欠款卻不在應(yīng)收賬款前五名之列，第五名欠款金額只有370萬(wàn)元。聯(lián)想移動(dòng)還是雅視科技2011年、2012年第一大客戶，為何欠款如此之少？
2011年至2013年1-6月雅視科技的回款非常良好，賬期大概一個(gè)月，而行業(yè)龍頭歐菲光（002456.SZ）及深天馬A（000050.SZ）的賬期大概兩個(gè)多月。無(wú)論是規(guī)模還是綜合實(shí)力，雅視科技均不如歐菲光及深天馬，為何回款速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)后兩者？而雅視科技大客戶酷派2012年年報(bào)顯示，采購(gòu)付款周期大概兩個(gè)月。
由于大客戶往往處于強(qiáng)勢(shì)地位，并且回款周期2-3個(gè)月，鑒于雅視科技在行業(yè)的地位，要客戶在一個(gè)月內(nèi)回款的可能性并不大。筆者認(rèn)為，雅視科技很可能虛增大部分的收入，從而出現(xiàn)應(yīng)收賬款回款速度超快的現(xiàn)象。
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宇順電子拋4億定增計(jì)劃 23億訂單縮水謎團(tuán)未消
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