750億元！——這是安防行業(yè)龍頭�？低暎�002415.SZ）的最新總市值，在中小板中位居第一，并大幅領(lǐng)先市值排名第二、第三的洋河股份（002304.SZ）、比亞迪（002594.SZ）675億元、501億元。
盡管安防板塊已經(jīng)紅火多日，今年一季度，仍然有不少基金新進(jìn)入�？低�，大有“抱團(tuán)取暖”的跡象。
從年報(bào)來看，盡管公司2012年收入同比增長37.89%，凈利潤同比增長44.28%，但應(yīng)收賬款增長近七成。此外，對于海康威視的高市值，市場也已經(jīng)出現(xiàn)爭論之聲。
應(yīng)收賬款大增 資金流堪憂？
年報(bào)顯示，�？低暼ツ陮�(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.14億元，同比增加了37.89%；同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.37億元，同比增加了44.28%。同期，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為14.37億元，比上年增長了22.75%。
同時(shí)，公司的一季報(bào)顯示，公司第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.97億元，同比增長31.3%；凈利潤4.5億元，同比增長29.61%，略低于市場之前的預(yù)期。
值得關(guān)注的是，海康威視2012年的應(yīng)收賬款為15.97億元，相對于2011年的9.48億元增長了68.46%。此外，公司2012年的存貨為10.18億元，相對于2011年7.69億元的存貨增長了32.38%。
公司方面表示，當(dāng)前項(xiàng)目建設(shè)的迫切性及必要性，與政府短期內(nèi)財(cái)政支付能力之間形成時(shí)間差，因此在政府項(xiàng)目的實(shí)際操作中將會更多出現(xiàn)分期付款、BT模式、設(shè)備租賃等交易方式，從而對項(xiàng)目工程以及上游設(shè)備提供商均會形成資金沉淀，對安防產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)的自有資金規(guī)模要求提高，對公司的應(yīng)收賬款的管理能力和管理水平提出更高的要求。
“安防產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是，政府項(xiàng)目必須采用‘先墊資建設(shè)，然后移交，最后政府回購’的BT模式，會占用大量的存貨和施工成本，也會增加應(yīng)收賬款。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)分析師范小明在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)說。
中投顧問高級研究員賀在華表示，應(yīng)收賬款大幅增長并不是海康威視獨(dú)有的現(xiàn)象，也并非安防行業(yè)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是經(jīng)濟(jì)低迷期各行各業(yè)均會出現(xiàn)的一個(gè)情況。所以并不能以應(yīng)收賬款增加這一指標(biāo)來評判�？低曃磥戆l(fā)展前景。但是應(yīng)收賬款大幅增長于�？低暤馁Y金流不利，因此�？低晳�(yīng)該在財(cái)務(wù)方面予以加強(qiáng)。
除了應(yīng)收賬款增長之外，海康威視近期的毛利率也出現(xiàn)了小幅的下降。數(shù)據(jù)顯示，�？低暯衲暌患径鹊拿蕿�48%，同比降低了0.83個(gè)百分點(diǎn)。
“由于客戶基本上由政府部門、大型機(jī)構(gòu)為主，對產(chǎn)品價(jià)格并不敏感，因此我覺得毛利率的下降將會非常緩慢。�？低曇患径鹊拿氏陆担嗍怯裳邪l(fā)的投入所引起。”范小明表示。
事實(shí)上，自去年以來公司就投入了較多的研發(fā)費(fèi)用。去年，公司的管理費(fèi)用為7.7億元，同比增長了53.19%。公司方面表示，為保證公司產(chǎn)品技術(shù)符合市場需求及擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，加大公司產(chǎn)品競爭力，公司加大對研發(fā)費(fèi)用的投入，使得管理費(fèi)用大幅上升。
“當(dāng)前國人的安全意識不斷加強(qiáng)，安防產(chǎn)品對于其正在向必需品轉(zhuǎn)變，未來住宅區(qū)、商業(yè)場所等對其需求量都將增大。所以在市場需求擴(kuò)大的推動(dòng)下，安防行業(yè)的景氣度會持續(xù)。景氣度高的行業(yè)勢必會引來大量進(jìn)入者，并且市場對安防產(chǎn)品質(zhì)量、種類的需求等均意味著未來該行業(yè)競爭將加劇。所以�？低曅枰黾友邪l(fā)投入。”賀在華說。
市值750億 估值是否偏高？
此外，�？低暤闹貞c項(xiàng)目也一直是外界的關(guān)注點(diǎn)。海康威視之前發(fā)布公告稱，其子公司重慶�？低曄到y(tǒng)技術(shù)有限公司收到重慶市社會安全事件應(yīng)急聯(lián)動(dòng)指揮系統(tǒng)工程建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室有關(guān)函件，平聯(lián)辦將對價(jià)值77.03億元的“重慶市社會公共視頻信息管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)行調(diào)整。
公司方面在年報(bào)中表示，目前重慶項(xiàng)目進(jìn)入規(guī)劃調(diào)整實(shí)質(zhì)性操作階段，公司正與重慶市政府有關(guān)部門以及各業(yè)主方就項(xiàng)目前期建設(shè)投入進(jìn)行梳理清算，公司在前期投入的損失賠付核定，以及項(xiàng)目調(diào)整后概算規(guī)模、建設(shè)目標(biāo)、建設(shè)方式等方面進(jìn)行協(xié)商談判。
“重慶項(xiàng)目對海康威視的影響集中在2012年。重慶子公司的累計(jì)投入為2.3億元左右，在項(xiàng)目出現(xiàn)波動(dòng)之后，公司也精減了部分人員以控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。�？低�2012年?duì)I收達(dá)到72億，重慶項(xiàng)目的暫時(shí)擱置對其運(yùn)營影響不大。”范小明說。
銀河證券在發(fā)布的研究報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)重慶項(xiàng)目將分期執(zhí)行，但估計(jì)2014年起才能貢獻(xiàn)收益，因此本年度盈利預(yù)測暫不考慮重慶因素。
事實(shí)上，�？低暤臉I(yè)績還算平穩(wěn)，而市場對其的爭議一直圍繞“市值過大”。那么，�？低暤墓乐凳欠衿撸�
“現(xiàn)在還是有不少人開始覺得安防板塊的市值偏高。事實(shí)上，看多者對于安防行業(yè)的看法就像當(dāng)年家紡行業(yè)的投資邏輯，認(rèn)為市場空間大，公司占的份額肯定會增加，但其實(shí)這個(gè)真的很難說。”國金證券財(cái)富管理中心分析師孫宏廷說。
“市盈率是否高估，要結(jié)合凈利潤的增長率來看。�？低暯衲甑膬衾鲩L將維持在30%左右，動(dòng)態(tài)市盈率在28倍附近，雖然已經(jīng)反映了增長的預(yù)期，但并未明顯高估。大華股份（002236.SZ）的市值不到�？低暤囊话�，目前公司提出的營收目標(biāo)為53億，考慮到增發(fā)將增加一部分費(fèi)用，以凈利潤60%的保守增幅來計(jì)算，市盈率為34倍，同樣沒有高估。”范小明表示。
他認(rèn)為，從市值和限售股數(shù)量的對比來看，大華股份的風(fēng)險(xiǎn)更小。從前端產(chǎn)品的增速來看，這一結(jié)論同樣成立。短期來看，大華股份的股價(jià)會受到增發(fā)的影響，但是長期來看，投資價(jià)值依然值得關(guān)注。
2013年一季度，廣發(fā)基金副總經(jīng)理易陽方管理的廣發(fā)聚豐繼續(xù)大幅增持�？低�532.61萬股，2013年一季度末廣發(fā)聚豐持有�？低暪蓴�(shù)增至1032.82萬股，持股市值約3.8億元，占廣發(fā)聚豐基金資產(chǎn)凈值比例約2%。
此外，交銀施羅德、南方和泰達(dá)宏利3家基金公司旗下基金繼續(xù)重倉持有海康威視。與2012年年報(bào)相比，一季度泰達(dá)宏利市值優(yōu)選增持�？低�170萬股至970萬股，泰達(dá)宏利效率優(yōu)選持股數(shù)未變，仍為822.93萬股，南方績優(yōu)持股數(shù)也未變，仍為1102.22萬股。
值得一提的是，交銀施羅德旗下基金在獲利豐厚的情況下，一季度有所減持，其中，交銀施羅德成長減持689.14萬股至1200.86萬股，交銀施羅德藍(lán)籌減持235.79萬股至758萬股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；安防行業(yè)市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。（來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：江怡曼）
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