激勵股權(quán)行權(quán)期業(yè)績考核為凈利潤同比增速不低于10%

　　曾經(jīng)的A股明星三一重工今年以來讓股民損失慘重，特別是6月份以來跌幅超過四成。12月6日，該公司公布了股權(quán)激勵方案，2533名員工有望受益。不過，有股民表示，雖然主體行權(quán)價格對二級市場股價利好，但10%的業(yè)績增幅門檻過低，對股價支撐有限。同時，專業(yè)人士表示，即使有新型城鎮(zhèn)化概念支撐，但較低的增速標(biāo)準(zhǔn)也折射出整個工程機(jī)械行業(yè)未來一段時間的困局。

　　近期一直行走在輿論風(fēng)口浪尖上的三一重工昨日發(fā)布股權(quán)激勵方案。根據(jù)公布的激勵草案，本次股權(quán)激勵計劃擬向激勵對象授予權(quán)益總計1.78億股，約占這次激勵計劃簽署時公司股本總額75.94億股的2.35%。股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行新股。而且本次股權(quán)激勵包括股票期權(quán)和限制性股票。其中，股票期權(quán)共計15490.92萬股，行權(quán)價格約定為9.38元。另外，還有限制性股票2334.59萬股，授予價格為4.69元。

　　行權(quán)門檻低部分股民不爽

　　記者發(fā)現(xiàn)，其有望“獲獎”的名單可謂蔚為壯觀，包括高級副總裁梁林河在內(nèi)的12名副手赫然在列，其中多位副總裁同時獲得股票期權(quán)和限制性股票雙重激勵。

　　不過，行權(quán)的業(yè)績考核目標(biāo)讓部分股民不爽。數(shù)據(jù)顯示，上述激勵股權(quán)三個行權(quán)期業(yè)績考核均為凈利潤同比增速不低于10%。

　　“10%這個門檻確實比較低，比較容易實現(xiàn)的，對激勵對象而言，可謂是包賺不賠的好事。”一位三一重工股民王先生昨日告訴本報記者。他分析認(rèn)為，雖然今年以來因為宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及房地產(chǎn)政策調(diào)控，市場對工程機(jī)械總體需求放緩，但10%的業(yè)績增速標(biāo)準(zhǔn)顯得過低。記者對比該公司提供的財務(wù)數(shù)據(jù)，2001年以來，三一重工僅在2004年、2005年和2008年的凈利潤同比增速低于10%，分別為0.77%、-33.92%和-23.28%。2011年該公司業(yè)績增幅達(dá)54.02%。

　　招商證券機(jī)械行業(yè)首席分析師劉榮表示，從公司發(fā)展與行業(yè)周期性波動來看，2012年是個階段性的底部，目前估值處于歷史底部，行權(quán)的風(fēng)險很小。但行權(quán)條件略低于市場預(yù)期，因此短期對股價的刺激有限。該公司股價昨日沖高回落，最終報收8.60元。

　　可能很多股民并沒有注意，就在三一重工公布《股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）》前，該公司對今年三季度以后的會計估計進(jìn)行一次變更。業(yè)內(nèi)人士表示，此次變更后將更加有利于增厚未來凈利潤，進(jìn)一步減小股權(quán)激勵行權(quán)阻力。

　　變更會計估計

　　疑為股權(quán)激勵鋪路

　　有市場分析人士表示，經(jīng)過此次會計估計變更，三一重工未來凈利潤可以實現(xiàn)穩(wěn)定增長，維持市場地位。修改后有望保住行業(yè)利潤第一的位置。華寶證券高端制造行業(yè)分析師王合緒認(rèn)為，考慮到三一重工1年以內(nèi)應(yīng)收款占90%以上，總體壞賬計提比例大約降低2.5個百分點(diǎn)以上，壞賬計提將減少5億元左右。而且“三一重工此次變更應(yīng)收賬款壞賬計提比例選擇在一個敏感時刻，目的應(yīng)該很明確，就是保住公司行業(yè)內(nèi)上市公司利潤第一的位置，雖然短期內(nèi)會有一些非議，但是從中期來看還是有積極意義的，因為如果不變更，公司年度凈利潤下滑到行業(yè)第二位是大概率事件，公司市值第一的位置有可能會失去，這對公司的市場營銷和香港上市以及后續(xù)的融資等方面都會產(chǎn)生消極影響。”王合緒在其一份研究報告中指出。

　　三一重工自己也表示，此次會計估計變更增加1~9月凈利潤約4.7億元。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，該公司凈利潤為7.14億元，這也意味著，會計估計變更帶來的收益超過50%。

　　也有分析人士認(rèn)為，三一重工通過變更會計估計，為未來業(yè)績增長打下基礎(chǔ)，使得股權(quán)激勵行權(quán)阻力進(jìn)一步降低。“從變更前后看，四年內(nèi)其壞賬計提比例都大幅下降，最大下降10個百分點(diǎn)。而四年后的計提比例卻大幅上升。這很有點(diǎn)提前為股權(quán)激勵的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)順利實現(xiàn)鋪路的意思。”上述股民王先生對本報記者表示。

　　10%增速折射

　　機(jī)械行業(yè)增長困局

　　新型城鎮(zhèn)化概念出爐后，曾經(jīng)讓工程機(jī)械類股票揚(yáng)眉吐氣，三一重工、山推股份等12月5日紛紛漲停。但有業(yè)內(nèi)人士表示，三一重工推出業(yè)績增長10%行權(quán)門檻，不僅被市場笑稱“形同虛設(shè)”，更重要的是，可能折射出未來一段時間內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展困境，或者意味著該行業(yè)的高速增長可能終結(jié)。

　　光大證券分析師陸洲指出，三一重工以目前的市場價9.38元作為行權(quán)價，相當(dāng)于以9.38元的價格定向增發(fā)，屬于利好，預(yù)計只有股價至少10 元以上才會有人行權(quán)。而限制性股票授予價格較低，屬利空。同時，對凈利潤增速的考核要求，反映了工程機(jī)械未來三年增幅放緩的趨勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來，工程機(jī)械需求持續(xù)低迷，回暖低于預(yù)期。其中，1~9月挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比大幅下滑超過30%。三季報也顯示，A股11家機(jī)械類上市公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1368.9億元，同比下降6.2%；實現(xiàn)的凈利潤僅只有156億元。同比降幅接近兩成。

　　從單季度來看，第三季度行業(yè)營業(yè)收入同比降幅再次擴(kuò)大。根據(jù)萬聯(lián)證券李偉峰統(tǒng)計，2012年一季度，上述11家機(jī)械類上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入457.7億元，同比2011年一季度下降12.9%；第二季度行業(yè)整體有所好轉(zhuǎn)，同比只下滑了0.1%，并且行業(yè)三強(qiáng)中聯(lián)重科、三一重工、徐工機(jī)械都實現(xiàn)了同比正增長。但第三季度行業(yè)的復(fù)蘇沒能繼續(xù)，營業(yè)收入下滑幅度再次擴(kuò)大，11家上市公司實現(xiàn)收入同比下降6.1%，環(huán)比第二季度下降幅度達(dá)到37.8%。

　　因此，有分析認(rèn)為，隨著國家大規(guī)模投資陸續(xù)開工，新型城鎮(zhèn)化發(fā)展，工程機(jī)械下游需求有望改善，但真正復(fù)蘇還有待時日。光大證券分析師肖群稀表示，雖然基建投資回暖，但由于行業(yè)層面保有量、庫存等因素影響，工程機(jī)械銷售對下游需求反映相對遲鈍，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，行業(yè)銷售還將處于底部。

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