如今羸弱的A股市場讓那些渴望通過增發(fā)再融資的上市公司難上加難。而昨日報喜鳥（002154.SZ）公告的增發(fā)方案大調(diào)整更是讓業(yè)界嘩聲一片。《第一財經(jīng)日報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，對于極度缺錢的報喜鳥而言，此次無實質(zhì)意義增發(fā)的背后或許是一種暫時不得已而為之的妥協(xié)，為的是日后能獲得監(jiān)管層對其再融資的更多支持。

縮水95%的新方案

實際上，報喜鳥的增發(fā)預案早就已經(jīng)出爐。讓業(yè)界感到震驚的是當最終的方案出爐之時變化之巨，從最早的擬發(fā)行不超過一億股到如今的500萬股，縮水比例達到95%。

資料顯示，2010年度報喜鳥股東大會審議通過了《關于公司2011年公開增發(fā)A股方案的議案》，決議發(fā)行增發(fā)不超過5000萬股A股股票。后因實施2010年“10轉10”利潤分配方案，報喜鳥相應調(diào)整本增發(fā)數(shù)量為不超過1億股。2011年4月27日報喜鳥披露增發(fā)預案。按照當時的方案，報喜鳥計劃募資不超過15億元，投入到營銷網(wǎng)絡優(yōu)化建設項目，其中建設投資14.3億元，流動資金1.2億元，隨后的2011年5月19日，該方案獲得公司股東大會通過；今年5月31日報喜鳥拿到證監(jiān)會的正式批復文件。

按照管理層增發(fā)方案只有6個月有效期的規(guī)定，自5月31日報喜鳥的公開增發(fā)獲得證監(jiān)會批復之后，其必須在今年11月底之前完成增發(fā)的實施，否則相關批復將過期作廢。為此，報喜鳥昨日披露最新《增發(fā)招股意向書》。據(jù)公告，此次報喜鳥計劃以9.26元/股的價格公開增發(fā)500萬股，這個數(shù)量較之前的1億股縮水95%。按此計算此次增發(fā)募集資金總額將不超過6000萬元，相比之前的計劃資金缺口超過14億元。

大股東增持護航未果

對于報喜鳥而言，增發(fā)方案的調(diào)整似乎可謂啞巴吃黃連，有苦說不出。滬上某不愿透露姓名的券商人士在接受本報記者采訪時就表示，A股市場連續(xù)下跌讓今年以來的增發(fā)募集資金項目普遍不得不調(diào)整價格，而此次報喜鳥大幅收縮募集資金上限同樣如此。

報喜鳥自身對于此次增發(fā)成功的渴望毋庸置疑。資料顯示，2011年11月30日報喜鳥的增發(fā)方案獲得證監(jiān)會有條件通過的批復，隨后公司高管便開始了增持之路。2011年12月22日，報喜鳥董事、高管人員以及部分精英骨干通過上海金紗投資有限公司買入84.77萬股公司股票。

今年9月份，報喜鳥創(chuàng)始人吳志澤再度買入34.76萬股公司股票。根據(jù)報喜鳥9月7日的公告，吳志澤此次計劃在12個月內(nèi)增持不超過200萬股但不低于100萬股。11月8日～12日，報喜鳥股價遭遇暴跌，吳志澤再度出手，數(shù)個交易日合計增持43.49萬股。但是這種增持并未能將報喜鳥的股價從低迷的走勢中拉出來。

值得注意的是，在此前的2010年下半年獲得流通權之后，報喜鳥集團曾多次通過集中競價交易和大宗交易平臺大額套現(xiàn)；同時公司高管層也進行了套現(xiàn)的動作，在解禁第二天，公司董秘方小波就三次減持。

無意義增發(fā)背后

眾所周知，增發(fā)的目的是為了籌集資金幫助公司發(fā)展，然而對于報喜鳥而言，此次調(diào)整之后的增發(fā)方案所最多募集的資金都不超過6000萬元，扣除發(fā)行成本基本所剩無幾。為何還要堅持如此大幅度的瘦身增發(fā)呢？

上述券商人士對記者表示，報喜鳥以及所有服裝行業(yè)今年的日子都不好過，大量的庫存讓不少服裝行業(yè)上市公司都出現(xiàn)了資金鏈緊張的局面，報喜鳥同樣如此。“之所以會出現(xiàn)大幅縮減募集資金規(guī)模也要實施增發(fā)方案，很有可能是不想放棄難得到手的批文，且為以后的再融資服務。”該人士透露。

而南方某券商人士也表示，報喜鳥此次增發(fā)方案的調(diào)整雖然大大出乎業(yè)界的預料，但是依舊勢在必行。該人士稱，證監(jiān)會的批文期限將至，如果報喜鳥此次放棄增發(fā)，很有可能在監(jiān)管層那里留下壞印象。“可以預見的是未來的幾年內(nèi)服裝行業(yè)整體的低迷狀況，再融資對于報喜鳥而言十分重要，很顯然他們不敢將這個批文放棄。”

對于此次杯水車薪的增發(fā)方案不少業(yè)內(nèi)人士稱扣除發(fā)行成本基本所剩無幾，記者致電報喜鳥欲了解相關原因，對方稱公司董秘不在不方便接受采訪。而截至記者發(fā)稿，尚未收到對方的回復郵件。

報喜鳥到底有多缺錢？

可以肯定的是，報喜鳥是缺錢的。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，報喜鳥集團已經(jīng)多次將所持有的上市公司股權進行質(zhì)押以獲取借款擔保。

今年11月15日，報喜鳥發(fā)布公告稱，公司控股股東報喜鳥集團將其持有的公司4800萬股流通股股份質(zhì)押給江西國際信托股份有限公司用于借款擔保；數(shù)據(jù)顯示，報喜鳥集團共計持有上市公司2.07億股，占總股份的34.92%。而在早前，報喜鳥集團已經(jīng)將其持有的8200萬股流通股股份（占報喜鳥總股份的13.81%）分別質(zhì)押給江西國際信托有限公司、上海國際信托有限公司用于借款擔保。截至目前，報喜鳥集團已經(jīng)共計質(zhì)押了1.3億股，占比達到了報喜鳥總股份的21.89%。

與此同時，報喜鳥的創(chuàng)始人吳志澤同樣將其持有的 1384萬股流通股股份質(zhì)押給平安信托有限責任公司用于借款擔保。同為報喜鳥發(fā)起人的陳章銀質(zhì)押其持有的公司股權600萬股；吳文忠將其持有的公司450萬股流通股和917萬股高管鎖定股份質(zhì)押給平安信托有限責任公司用于借款擔保。

大股東以及高管層股權的紛紛質(zhì)押以獲取借款背后是公司財務狀況的不盡如人意。報喜鳥三季報披露稱，截至2012年9月底，公司應收賬款為9.86億元，其他應收款為2.49億元，分別同比增長了37.57%和64.61%。其12.36億元的合計金額較去年同期增長了44.46%，超過了當期營業(yè)收入的同比增長率，同時也占到了當期營業(yè)收入的72.11%。相對應的，應收賬款周轉率2009～2011年和2012年前三季度分別為9.01、6.51、4.13和2.01，呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢。對此，有分析師稱，報喜鳥如今的資金鏈十分緊張，主要是因為支持加盟商做大做強加大了對加盟商的賒銷信用額度，從而導致應收賬款大幅攀升。如果未來這種問題得不到解決，公司的財務狀況將會進一步惡化。

報喜鳥昨日微跌0.43%，報收每股9.25元，依舊處于其增發(fā)價每股9.26元下方。

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