營業(yè)利潤低于同行業(yè)企業(yè) 應收賬款逐年增加

　　2008年、2009年、2010年及2011年上半年，瑞和股份營業(yè)利潤分別為3,702.53萬元、2,087.24萬元、7,785.14萬元和3,869.76萬元。而同為建筑裝飾上市公司的金螳螂、亞廈股份和廣田股份，同期營業(yè)利潤均過億元。其中金螳螂2010年及2011年上半年營業(yè)利潤分別為54,912.15萬元和33,537.27萬元，亞廈股份為31,177.25萬元和20,410.34萬元，廣田股份為12,365.23萬元和17,921.59萬元。

　　瑞和股份招股說明書顯示，2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月30日，應收賬款凈額分別為10,294.96萬元、21,109.67萬元、35,803.02萬元和47,349.50萬元，分別占同期末公司資產(chǎn)總額的32.89%、48.10%、57.86%和63.74%。應收賬款余額和占比都逐年增加。瑞和股份同期的資產(chǎn)負債率分別為66.26%、69.01%、68.03%和68.95%。面對公司資產(chǎn)負債率，瑞和股份在招股書中承認公司面臨潛在的財務風險。

　　客戶過于集中 同行競爭激烈

　　根據(jù)瑞和股份招股書，2008年、2009年、2010年及2011年上半年，其前五大客戶的營業(yè)收入分別占當期營業(yè)收入的54.36%、36.24%、51.42%和48.56%，營業(yè)收入對主要客戶依賴度較高。

　　2010年，恒大地產(chǎn)集團及其下屬控股單位成為瑞和股份第一大客戶，恒大地產(chǎn)工程施工收入在瑞和股份當期營業(yè)收入的占比高達31.13%。對此，瑞和股份給出的解釋是，由于該項目合同金額較大，且施工期集中在2010年度，導致收入占比較高。

　　而廣田股份和亞夏股份，亦與恒大地產(chǎn)簽有大額合作協(xié)議。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會的統(tǒng)計，截至2009年底，全國裝飾裝修企業(yè)約15萬家，其中從事公共建筑裝飾裝修企業(yè)約為4萬家，住宅裝飾裝修企業(yè)多達11萬家。瑞和股份亦不否認業(yè)內的激烈競爭可能會為其發(fā)展帶來的沖擊。

　　地產(chǎn)調控風險

　　作為瑞和股份的主營業(yè)務之一的住宅精裝修業(yè)務，近三年半，營業(yè)收入分別為3,174.44萬元、9,619.67萬元、32,928.33萬元和17,807.15萬元，分別占同期營業(yè)收入的6.27%、14.07%、32.53%和29.56%，住宅精裝修業(yè)務在主營收入的占比呈逐年大幅遞增趨勢。

　　然而，住宅精裝修的客戶主要是大型房地產(chǎn)企業(yè)，國家宏觀政策對房地產(chǎn)行業(yè)的調控政策將直接影響住宅精裝修業(yè)務。一旦宏觀經(jīng)濟增長發(fā)生較大波動，將可能對建筑裝飾，尤其是商業(yè)綜合體裝飾方面的需求產(chǎn)生影響。同時，國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調控，可能造成工程回款速度減慢及應收賬款增加，進而直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。進入“十二五”以來，國家加大地產(chǎn)調控力度，努力遏制房價上漲，樓市遇冷，部分中小地產(chǎn)商經(jīng)營困難。此種情況下，瑞和股份的住宅精裝修業(yè)績走勢不確定性陡增，甚至不排除出現(xiàn)業(yè)績大變臉的可能。

　　瑞和股份也在招股說明書中承認，由于國內住宅精裝修市場的發(fā)展存在不確定性，能否繼續(xù)維持住宅精裝修老客戶或開拓住宅精裝修新客戶亦存在不確定性，將給公司未來業(yè)務的快速發(fā)展帶來一定風險。

　　針對上述問題，記者打電話給瑞和股份董秘陳玉輝先生，但截至發(fā)稿，對方電話一直無人接聽。