財務(wù)報表近乎完美

　　開山股份招股書顯示，財務(wù)方面，三大報表無不體現(xiàn)公司的良好成長性和融資的必要性。資產(chǎn)負(fù)債表中，公司2008-2010年三年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.85%、54.11%和60.52%。“資產(chǎn)負(fù)債率這項指標(biāo)如果太高說明企業(yè)負(fù)債太多，未來有資不抵債的危險，融資風(fēng)險加大可能會影響企業(yè)的融資效果；如果過低，說明企業(yè)資產(chǎn)充足，對融資的必要性和緊迫性又不好解釋。對于企業(yè)所在的壓縮機(jī)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右浮動是比較合適的。”有業(yè)內(nèi)財務(wù)分析人士對記者說道。

　　不僅資產(chǎn)負(fù)債方面，在資產(chǎn)中的流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)比例也是非常完美。公司最近一期的2010年末報表顯示，企業(yè)流動資產(chǎn)合計5.32億元，非流動資產(chǎn)合計5.47億元，資產(chǎn)中的流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比例幾乎為1：1，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異常完美。

　　記者注意到，報表中最大的亮點在損益表中體現(xiàn)。公司表示，自身近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到49.71%，令人羨慕的是，在營業(yè)收入大幅增加的同時，凈利潤年復(fù)合增長率竟然達(dá)到了72.4%。對此，上述業(yè)內(nèi)人士表示：“僅從報表看足可以體現(xiàn)公司的高成長性，這是多少公司夢寐以求的。”資料顯示，開山股份2008-2010年三年的營業(yè)收入分別為7.24億元、9.53億元和16.25億元，增速分別為31.5%和70.57%；凈利潤三年分別為0.74億元、1.33億元和2.22億元，增速分別為79.7%和66.9%。

　　“現(xiàn)金流量表方面，除了2010年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金負(fù)流量有顯著增加外，像諸如經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標(biāo)表現(xiàn)都非常完美。”上述業(yè)內(nèi)人士解釋道。

　　多個項目存在疑問

　　不過，在如此完美報表的背后，還是隱藏著一些端倪：個別項目數(shù)據(jù)或許展現(xiàn)了該企業(yè)不為人知的另一面。

　　首先在存貨方面，資料顯示，公司2010年度存貨為2.51億元，較2009年的1.52億元增加了65%，而該項2009年較2008年增加幅度為22.9%。可以看出，公司2010年較此前在存貨上有較大幅度的增加，并且2010年度存貨占流動資產(chǎn)比率竟然達(dá)到了47%，將近流動資產(chǎn)的一半。對此，一知名會計師事務(wù)所的審計合伙人表示，該行業(yè)出現(xiàn)存貨占流動資產(chǎn)一半的情況確實比較罕見。若去掉存貨，該公司2010年度的資產(chǎn)負(fù)債率將上升至78.8%。顯然，最近一期存貨對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成較大影響。

　　高額的存貨不僅可以對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成影響，其存貨變現(xiàn)能力更是能影響公司的損益表。資料顯示，最近三年公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2010年6.14次、2009年5.23次和2008年6.94次。“這個數(shù)據(jù)在壓縮機(jī)行業(yè)明顯是屬于偏高的，該行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率一般在每年3.8-4次左右，該公司能有如此高的存貨周轉(zhuǎn)率確實不知是如何做到的。”一位機(jī)械行業(yè)分析師說道。

　　存貨周轉(zhuǎn)率如何能做到高出行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)那么多，我們不得而知。但是另兩項指標(biāo)速動比率和流動比率在最近一個會計年度都降到了近三年的最低，尤其是速動比率，它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力。

　　“因此，如果真的像企業(yè)自己描述的那樣凈利潤復(fù)合增長率比營收增長率還快的話，那么情況可能很復(fù)雜，如果企業(yè)不交代清楚，可猜測的環(huán)節(jié)有許多。比如，毛利率在三年內(nèi)應(yīng)該有顯著的提升，或是企業(yè)銷售做出較大調(diào)整，市場拓展渠道方面有較為突出的表現(xiàn)等。”上述財務(wù)人事分析道。

　　關(guān)于毛利率方面，招股書中有一段闡述，2008-2010年公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為17.38%、23.65%和23.27%。可以注意到，在2008-2009年間，公司綜合毛利率有一個約6%的提高，招股書解釋為是報告期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值提高的結(jié)果。但這6%的提高是否給企業(yè)帶來如此大的變化，業(yè)內(nèi)財務(wù)分析人士表示：“這種情況比較罕見，也很難說，如果企業(yè)不交代清楚是不可能測算出數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確的。但如果真是凈利潤增長比營收增速還快的話，僅僅憑借這6%的毛利率的提升顯然是說不過去的。”本報查閱該行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2010年度，行業(yè)協(xié)會注冊的重點內(nèi)資企業(yè)平均銷售利潤率僅為5.56%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開山壓縮機(jī)23.27%的毛利率。

　　數(shù)據(jù)真實性待查

　　帶著上述疑問，本報記者多次撥打公司證券事務(wù)部電話始終無人接聽，采訪提綱亦石沉大海。“要么是開山股份確實是一個質(zhì)地非常優(yōu)異的公司，要不就是該公司在多個環(huán)節(jié)有所保留，以至于不能僅僅從報表中的信息獲得真實情況。公司到底怎么樣，只有他們自己最清楚。”業(yè)內(nèi)人士稱。

　　值得一提的是，在其業(yè)績實現(xiàn)高增長的背后，最近一期的應(yīng)收票據(jù)項目較此前波動較大，似乎為損益表做出了不少貢獻(xiàn)。該公司最新一期應(yīng)收票據(jù)為2619.38萬元，較上一期的118.9萬元增加了2102%！2008年該項目也僅為145.7萬元。也就是說，2008年與2009年該項目之和，還不到最新一期的零頭多。據(jù)了解，應(yīng)收票據(jù)是指企業(yè)持有的、尚未到期兌現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。雖然看似比應(yīng)收賬款更進(jìn)一步確認(rèn)了收入，但還是要看是銀行承兌匯票還是商業(yè)承兌匯票，兩者之間存在風(fēng)險上的差異，并且應(yīng)收票據(jù)也可以理解為是應(yīng)收賬款的一種延期表現(xiàn)。

　　公開資料顯示，開山股份發(fā)行價為近三個月來最高的63元，對應(yīng)首發(fā)市盈率為46.99倍。

　　商報上市公司調(diào)查小組