7月11日，證監(jiān)會(huì)公告，江蘇愛(ài)康太陽(yáng)能科技股份有限公司(下稱(chēng)“愛(ài)康太陽(yáng)能”)的首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)。該公司成立于2006年，主要生產(chǎn)銷(xiāo)售太陽(yáng)能邊框。

　　此次平安證券再次扮演著保薦人加投資人的雙重角色。但該公司技術(shù)含量不高、主營(yíng)業(yè)務(wù)單一、客戶(hù)集中度過(guò)高的特點(diǎn)不能不讓人對(duì)其上市之后的前景有所疑慮。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)含量存疑

　　雖然該公司名稱(chēng)中冠以科技二字，但是該公司主營(yíng)產(chǎn)品倒是顯得異常“樸實(shí)”，該公司主打產(chǎn)品是太陽(yáng)能邊框。理財(cái)一周報(bào)記者致電國(guó)金證券(14.43,0.07,0.49%)的太陽(yáng)能行業(yè)分析師張帥，詢(xún)問(wèn)太陽(yáng)能邊框到底是什么樣的一個(gè)高科技產(chǎn)品，“就是一個(gè)鋁合金邊框，能有什么高科技？”張帥說(shuō)。

　　查看招股書(shū)也可看出端倪。依照招股書(shū)中太陽(yáng)能邊框的生產(chǎn)工序描述可知其工序主要為構(gòu)型加工、表面處理。而查看該公司采購(gòu)的原材料也主要系鋁型材，近三年來(lái)這一項(xiàng)的采購(gòu)金額占總原料的94.93%、83.94%、94.45%。

　　查看招股書(shū)中所列的專(zhuān)利，只有一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，其余16項(xiàng)為實(shí)用新型專(zhuān)利，32項(xiàng)為外觀專(zhuān)利。其中的實(shí)用新型專(zhuān)利在我國(guó)《專(zhuān)利法》中是這樣描述的：“產(chǎn)品形狀、構(gòu)造或者其結(jié)合所提出的適于實(shí)用的新的技術(shù)方案。該技術(shù)方案在技術(shù)水平上低于發(fā)明專(zhuān)利。”也就是說(shuō)對(duì)形成特定結(jié)構(gòu)造型的生產(chǎn)方法的保護(hù)。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這很容易規(guī)避的。

　　而其中唯一的發(fā)明專(zhuān)利名稱(chēng)為“自動(dòng)進(jìn)刀擴(kuò)/鉆孔機(jī)床”，顯然只是一種加工方法，在招股書(shū)中也坦誠(chéng)這是一項(xiàng)關(guān)于生產(chǎn)設(shè)備的專(zhuān)利，并不涉及產(chǎn)品本身。

　　2008-2010年，公司太陽(yáng)能邊框銷(xiāo)售額占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別高達(dá)99.37%、88.11%及93.12%。邊框是該公司絕對(duì)主打產(chǎn)品。

　　客戶(hù)依存度高

　　該公司除產(chǎn)品單一之外，還有客戶(hù)相對(duì)集中的隱患。

　　愛(ài)康太陽(yáng)能有一個(gè)獨(dú)特之處，公司在創(chuàng)立之初是在客戶(hù)的指導(dǎo)下定制設(shè)立生產(chǎn)線的。“在日本夏普、德國(guó)肖特專(zhuān)家組的駐廠指導(dǎo)下，公司建立了最初的邊框生產(chǎn)線。”在招股書(shū)中是這樣描述的。這樣可以在短期內(nèi)形成規(guī)�；�的產(chǎn)能，同時(shí)也可以獲得穩(wěn)定的客戶(hù)，但也帶來(lái)了客戶(hù)集中、依賴(lài)性強(qiáng)等弊端。

　　日資住友商社下屬的上海住友是該公司第一大客戶(hù)，2008年-2010年這一家企業(yè)的采購(gòu)額度占總銷(xiāo)售額分別為48.99%、39.79%及35.44。

　　愛(ài)康太陽(yáng)能最近三年來(lái)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)大起大落，2008年-2010年，凈利潤(rùn)分別為4799.59萬(wàn)元、4835.75萬(wàn)元、1億元，2010年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為35.41%。2010年的凈利潤(rùn)相較于2009年增幅高達(dá)106.80%。針對(duì)上述情況招股書(shū)中是這樣解釋的，在金融危機(jī)之后，整個(gè)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，需求旺盛所致。

　　平安證券的直投+保薦

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)上有諸多疑惑的同時(shí)，該公司在資本運(yùn)作上也值得玩味。

　　該公司的發(fā)展歷程中有兩次經(jīng)營(yíng)范圍變革值得關(guān)注，在實(shí)際生產(chǎn)銷(xiāo)售的產(chǎn)品沒(méi)有發(fā)生變化的情況下，該公司通過(guò)兩次經(jīng)營(yíng)范圍的變更已變身為一家以“科技”命名的高科技公司。伴隨著兩次經(jīng)營(yíng)范圍的變更引入了一系列創(chuàng)投資本。

　　2009年3月26日，公司前身愛(ài)康太陽(yáng)能器材經(jīng)營(yíng)范圍由“生產(chǎn)、加工太陽(yáng)能器材專(zhuān)用高檔五金件、銷(xiāo)售自產(chǎn)產(chǎn)品”變更為“研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、加工太陽(yáng)能器材專(zhuān)用高檔五金件、太陽(yáng)能發(fā)電安裝系統(tǒng)、太陽(yáng)能發(fā)電板封裝膜”。此次經(jīng)營(yíng)范圍變更后數(shù)天，高德創(chuàng)投、南通高勝、名力創(chuàng)投、江蘇高勝等創(chuàng)投資本認(rèn)購(gòu)了該公司15%的股份。

　　2009年8月17日，該公司再次變更經(jīng)營(yíng)范圍，增加了“太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、施工；從事鋁錠的批發(fā)及進(jìn)出口業(yè)務(wù)”。同時(shí)變更公司名稱(chēng)，由江陰愛(ài)康太陽(yáng)能器材有限公司更名為江蘇愛(ài)康太陽(yáng)能科技股份有限公司。

　　當(dāng)年年末高德創(chuàng)投、南通高勝、名力創(chuàng)投、江蘇高勝這幾家創(chuàng)投再次增資，持有的股份增至25%。此后該公司經(jīng)過(guò)數(shù)次股份轉(zhuǎn)讓、接受創(chuàng)投增資，在2010年5月21日，迎來(lái)了該公司過(guò)會(huì)之前的最后一次股權(quán)變更，海瀾集團(tuán)、蘇州中昊、平安財(cái)智、紹興平安成為股權(quán)人。

　　平安財(cái)智為愛(ài)康太陽(yáng)能的保薦人平安證券全資子公司，紹興平安為平安證券關(guān)聯(lián)公司，分別持有該公司1.67%、2.33%股權(quán)，合計(jì)4%。入股愛(ài)康太陽(yáng)能時(shí)這兩個(gè)公司分別投入293.01萬(wàn)美元(合計(jì)約1900萬(wàn)元人民幣)、410.1萬(wàn)美元(合計(jì)約2600萬(wàn)元人民幣)。發(fā)行后分別持有250.05萬(wàn)股、349.95萬(wàn)股。該公司2010年度凈利潤(rùn)為1億元，發(fā)行后總股本為2億股，每股收益為0.5元，2011年中小盤(pán)股新股發(fā)行市盈率平均為41倍，以此為標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)該股上市后股價(jià)為20.5元/股，由此可計(jì)算出平安財(cái)智和紹興平安兩公司的投資在一年時(shí)間分別增加3226萬(wàn)元和4573萬(wàn)元，增幅均超過(guò)一倍。

　　就在該公司發(fā)布招股書(shū)的同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布將券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管，這意味著所有證券公司只要符合條件就可以申請(qǐng)開(kāi)展直接投資項(xiàng)目。同時(shí)對(duì)飽受爭(zhēng)議的保薦加直投明確要求采取人員獨(dú)立、決策獨(dú)立、信息隔離、業(yè)務(wù)隔離等措施，自成為直投公司的保薦機(jī)構(gòu)之日起，直投子公司及其下屬機(jī)構(gòu)不得對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。