“我們部門近期的工作沒有什么說的，一切正常。”招商證券(17.81,0.16,0.91%)投行部門的一位工作人員在電話里這樣回答記者。作為浩寧達(002356.SZ)上市的保薦機構，招商證券的幾位保薦人似乎非常坦然。

　　由于浩寧達2010年主營業(yè)務利潤同比下降幅度高達44.02%，作為浩寧達上市的保薦代表，自從今年3月29日公布2010年年報以來，他們一直承受著很大的壓力。根據(jù)主板市場的要求，公司上市第一年利潤下降超過50%的，要追究保薦代表的責任。盡管浩寧達是在中小板上市，盡管還不在這條紅線以內(nèi)，招商證券作為保薦機構，仍然被要求向證監(jiān)會說明情況，畢竟浩寧達4月26日發(fā)布的一季報顯示，2011年一季度，該公司的主營業(yè)務利潤同比下降幅度高達262.14%。而在二級市場上，浩寧達上市首日收盤便跌破了36.5元的發(fā)行價，即使加上一年前10派6.5的紅利，股價仍處于破發(fā)狀態(tài)。5月30日，公司股價跌至上市后的最低點22.85元。

　　而在上市前，浩寧達一直被包裝為行業(yè)內(nèi)的標桿企業(yè)，面對上市后的窘?jīng)r，不少人質(zhì)疑保薦機構在督導期間是否盡到了勤勉盡責的義務。

　　主營業(yè)務利潤逐年縮水

　　頂著“國內(nèi)最早從事電子式電能計量儀表研發(fā)、制造的專業(yè)制造商之一”光環(huán)登陸A股市場的浩寧達，在上市之初，曾一度成為機構關注的焦點。數(shù)據(jù)顯示，從公司上市之后的2010年2月23日至6月29日這四個月中，有超過90家機構對公司進行了實地調(diào)研，其中包括華夏基金、匯添富基金、中信證券(12.49,0.01,0.08%)、中金公司、招商證券等機構，然而大部分前去調(diào)研的機構最終沒有出現(xiàn)在浩寧達前十大流通股東的名單中。浩寧達上市第一年交出的成績單似乎也證明了這些機構的先見之明。公司2010年全年完成凈利潤3026.93萬元，較2009年的5463.89萬元下降了約45%。不斷調(diào)低的盈利前景讓機構紛紛離場，2010年一季報中，前十大流通股東席位中有6家機構，而到了2011年一季度，僅存的兩家投資基金中海富通風格優(yōu)勢已經(jīng)選擇退出，國投瑞銀景氣行業(yè)也在大幅減持。

　　實際上，浩寧達利潤縮水并不是從上市以后才開始的，而是早有端倪。浩寧達的招股說明書的數(shù)據(jù)顯示，在2010年上市之前的4年，浩寧達的凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的趨勢。根據(jù)廣東正中珠江會計師事務所有限公司審計后的財報顯示：2006年，公司凈利潤為55769744.69元；2007年，公司凈利潤為57304352.00元，隨后開始下滑，2008年，公司凈利潤為46451962.71元，較前一年跌幅高達19%。

　　值得注意的是，在凈利潤下降的同時，浩寧達的營業(yè)收入?yún)s在逐年上升。2010年公司年報顯示，當年公司營業(yè)總收入為359064246.68元，較2009年的268808092.36元提高了33.58%。毫無疑問，凈利潤下滑的主要原因出在毛利率上面。作為公司主營業(yè)務的電表產(chǎn)品銷售，2010年的毛利率為26.86%，比上市之前下降了13.64%。

　　對業(yè)績下滑的原因，浩寧達在此前的公告中表示，“招標模式變化，造成產(chǎn)品銷售價格下降，導致毛利率下降。”

　　對于這樣的結(jié)果，保薦人在招股說明書中曾做出過風險提示，認為“如果公司不能及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，擴大規(guī)模，適時推出適應市場需求的附加值較高的新產(chǎn)品，則公司面臨綜合毛利率持續(xù)下降的風險”。不過實際情況和保薦人的判斷并不完全一致。

　　電網(wǎng)招標淪為價格大戰(zhàn)

　　產(chǎn)品毛利率下降的背后，是浩寧達的電表產(chǎn)品不斷的降價。公司的單相電表，2006年還能賣到178.68元/只，到了2008年，已經(jīng)降到了148.15元/只。而利潤率相對較高的三相電表，2006年的銷售單價高達967.54元，到了2009年，浩寧達三相電表的銷售單價驟降至410.35元。而根據(jù)浩寧達招股說明書中主要原材料成本估算顯示，浩寧達生產(chǎn)的單相和三相電表，平均單位成本分別為105元和550元。

　　即使在上市以后，公司產(chǎn)品銷售單價下滑的趨勢仍然沒有改變。根據(jù)2011年4月19日國電發(fā)給浩寧達的中標通知書中的幾項數(shù)據(jù)顯示，浩寧達中標電表總數(shù)量為218496只，總金額為5472.08萬元。其中二級單相遠程費控智能電能表中標數(shù)量為147096只，金額為2392.29萬元；而一級三相費控智能電能表數(shù)量為71400只，金額為3079.79萬元。中標單價分別為單相電表200元/只，三相電表400元/只。三相電表的中標價格遠低于此前招股說明書中估算的成本價格。如果說單相電表的訂單還能掙錢，三相電表訂單完全是在賠錢賺吆喝。“大家都在拼價格，希望能多占點份額。技術含量高的，價格反而上不去。”在評價最近兩次國家電網(wǎng)電能表招標的情況時，一家參加了最近幾次招標的電力設備制造公司負責人這樣告訴記者。

　　這樣的厄運，A股上市公司中也不止浩寧達一家，科陸電子(14.83,-0.09,-0.60%)也有類似遭遇。2007年，上市之初的科陸電子被認為是用電系統(tǒng)信息化的受益者，甚至被某券商捧為“節(jié)能減排的默默貢獻者”。公司股價從上市之初的4.17元一度上漲至23.77元。由于2010年電表市場打響價格戰(zhàn)，公司電表業(yè)務毛利率從2009 年的41%大幅下降至26%，股價也跌去了近三成。

　　行業(yè)依賴風險過大

　　作為一家總股本不過8000萬的中小板上市公司，浩寧達公司產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)電力系統(tǒng)的客戶，電網(wǎng)招標占公司主營業(yè)務收入的比重相當大。而招標規(guī)則的改變將直接影響到浩寧達的利潤和毛利率。

　　中電技國際招標有限責任公司的一位工作人員向記者透露，目前國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標采用的是打分制，綜合考慮價格、技術、供貨履歷、產(chǎn)品過往質(zhì)量等方面的情況。價格打分方面，過去是最低價得分最高，因此不少企業(yè)采取了低價競標的策略，使得2009年下半年以來整個市場出現(xiàn)了惡性價格競爭，影響了不少企業(yè)的正常經(jīng)營，而且低價產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性也難以保證。從去年底開始，電網(wǎng)招標采取了“均價中標”的方式，越靠近均價，得分越高，例如，超過均價10%扣1分，低于均價10%扣0.5到0.75分。

　　“均價100元的產(chǎn)品，現(xiàn)在報104元和報95元，得分是一樣的。”一家電力設備企業(yè)的負責人說，“這樣一來，報價高一些反而更有利，因為能拉高均價，為那些低價競標的對手制造障礙。”

　　但浩寧達一直背著“低價搶單”的名頭。國家電網(wǎng)集中規(guī)模招標采購2011年電能表第二批項目的中標數(shù)據(jù)顯示，本次浩寧達一級三相費控智能電能表中標數(shù)量為112437只，金額為6139.59萬元，中標單價雖然已經(jīng)提升至500元/只，但是仍然低于其早前公布的成本價。

　　“在勤勉盡責方面，浩寧達的保薦，我認為沒什么問題。盤子不大，行業(yè)依賴性又這么強，抗風險能力自然會弱一些，而且電力行業(yè)的銷售主要集中在下半年，有時候回款還會跨年，業(yè)績有起伏很正常。”山西證券(8.75,0.00,0.00%)一位曾經(jīng)參與科陸電子上市的工作人員這樣告訴記者。