近日，知情人士透露，黑石集團(tuán)決定從壽光物流園撤股套現(xiàn)，意味著黑石集團(tuán)將主動(dòng)錯(cuò)失Pre-IPO的潛在數(shù)倍投資回報(bào)，僅僅獲取略高于同期銀行貸款利率的利息收入。

　　然而，觸發(fā)黑石集團(tuán)首筆Pre-IPO半路夭折的最大動(dòng)因，卻來(lái)自黑石集團(tuán)對(duì)壽光物流園某項(xiàng)“業(yè)務(wù)牌照”缺失的顧慮。

　　知情人士透露，“在黑石集團(tuán)2010年參股壽光物流園的投資協(xié)議里，有一項(xiàng)特別條款，即如果后者在一年內(nèi)拿不到某項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的準(zhǔn)生證（即經(jīng)營(yíng)牌照），黑石集團(tuán)有權(quán)利退出持有的壽光物流園股權(quán)。但一年后，壽光物流園并沒(méi)有拿到這項(xiàng)準(zhǔn)生證，黑石集團(tuán)才決定撤股。”

　　是黑石集團(tuán)等外資PE在中國(guó)“水土不服”，或是對(duì)海外上市中國(guó)公司頻頻遭遇財(cái)務(wù)質(zhì)疑的“過(guò)激反應(yīng)”？黑石集團(tuán)半途退出的背后，是風(fēng)險(xiǎn)資本與國(guó)內(nèi)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)范方面的博弈悄然“升級(jí)”……

　　“牌照”決定分手

　　去年4月，以黑石牽頭，包括Capital Group Cos和華平投資、西京投資的國(guó)際私募PE財(cái)團(tuán)與地利控股達(dá)成協(xié)議，在地利控股（以壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園作為母體）香港IPO前進(jìn)行6億美元的投資，占后者約30%股權(quán)，其中黑石注資約1.9億美元，占股約10%。

　　“當(dāng)時(shí)是黑石集團(tuán)等私募PE主動(dòng)找到壽光物流園管理層。”上述知情人士透露，“黑石集團(tuán)還專(zhuān)門(mén)聘請(qǐng)第三方公司對(duì)壽光農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)研考察。”

　　12個(gè)月后，同樣是黑石集團(tuán)，無(wú)奈提出了“分手”。

　　記者了解到，除了占地3000畝的壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園一期已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園也推出了自己的電子交易中心，準(zhǔn)備在壽光各產(chǎn)菜大鎮(zhèn)建設(shè)10個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，希望借此掌握本地菜80%以上的交易量，同時(shí)壽光物流園和海南、北京等地開(kāi)展合作謀求全國(guó)蔬菜批發(fā)網(wǎng)絡(luò)。

　　“讓上述私募PE最心動(dòng)的，則是壽光物流園的電子交易體統(tǒng)與交易卡模式。”上述知情人士透露，一方面通過(guò)建立電子交易市場(chǎng)有助于增強(qiáng)壽光物流園在國(guó)內(nèi)多種蔬菜水果的價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)，另一方面它本身也是一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　“壽光物流園每天交易額接近億元，其中交易手續(xù)費(fèi)、保證金收入，物流服務(wù)收費(fèi)都將是可觀的收入來(lái)源。”他表示，在壽光物流園，絕大部分交易都使用交易卡完成，既是銀行賬戶(hù)也是交易用卡。

　　“去壽光物流園調(diào)研的多數(shù)私募PE都明白，此卡某種程度具有銀行的功能，甚至將來(lái)可以作為借記卡，并允許某些信用記錄量好的客戶(hù)能夠透支交易。”他表示，“其中所蘊(yùn)藏的服務(wù)創(chuàng)新收入，將隨著交易量增長(zhǎng)而迅速增加。”

　　目前，壽光物流園業(yè)務(wù)量年均增長(zhǎng)率不低于20%。

　　然而，正是這一受私募PE青睞的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，或許是令黑石集團(tuán)與壽光物流園“分手”的重要催化劑。

　　前述知情人士分析說(shuō)，“由于電子交易盤(pán)具有期貨交易功能，交易卡存在銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)，黑石集團(tuán)境外管理團(tuán)隊(duì)可能擔(dān)心壽光物流園某些金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏依據(jù)。”

　　但記者多方了解到，黑石集團(tuán)境外管理團(tuán)隊(duì)之所以看中上述準(zhǔn)生證，還在于它與壽光物流園擁有全球蔬菜定價(jià)形成中心的話(huà)語(yǔ)權(quán)有著緊密關(guān)系，將進(jìn)一步迅速擴(kuò)大電子交易盤(pán)業(yè)務(wù)量與提高服務(wù)創(chuàng)新收入。

　　為此黑石集團(tuán)中國(guó)團(tuán)隊(duì)與境外團(tuán)隊(duì)曾有過(guò)多次溝通協(xié)商，但后者依然執(zhí)著地認(rèn)為相關(guān)準(zhǔn)生證不可或缺。

　　“黑石集團(tuán)境外管理團(tuán)隊(duì)不在乎投資回報(bào)有多高，卻更看重這個(gè)準(zhǔn)生證對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景所起的關(guān)鍵作用。””上述知情人士表示，“但與黑石集團(tuán)共同參股壽光物流園的其他股東，倒沒(méi)有看重相關(guān)準(zhǔn)生證辦理問(wèn)題。”

　　目前，壽光物流園大股東地利控股已完成回購(gòu)黑石集團(tuán)所持股份的相關(guān)手續(xù)。“按照條款約定，地利控股方面以高于同期銀行貸款利率的利息向黑石集團(tuán)回購(gòu)后者持有的約10%股權(quán)。”他表示。

　　但壽光物流園上市在即，絕不缺乏追逐者。

　　“已有數(shù)家大型PE機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始與地利控股接觸，準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)相關(guān)股權(quán)，很快會(huì)有結(jié)果。”上述知情人士透露，

　　IPO推遲估值存疑

　　隨著黑石集團(tuán)悄然“抽身”壽光物流園，后者香港上市的規(guī)劃被一再推遲。

　　此前，有媒體報(bào)道中國(guó)壽光物流園在2月中旬已向香港聯(lián)交所提請(qǐng)上市，將在二季度香港股市IPO籌資8億-10億美元。

　　“但現(xiàn)在最快的IPO時(shí)間，應(yīng)該在7-8月。”一位壽光物流園人士透露。

　　記者從一家壽光物流園香港IPO承銷(xiāo)商了解到，一旦股權(quán)變更完成，壽光物流園將迅速提交IPO申請(qǐng)，“最快三季度能夠上市。”

　　目前，參與壽光物流園香港IPO的主要承銷(xiāo)商包括瑞銀證券與中銀國(guó)際等。

　　然而，壽光物流園IPO被推遲，或許錯(cuò)失了最佳IPO時(shí)間窗口。

　　一家境外PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示：“隨著6月底QE2措施退出，美元流動(dòng)性被收緊，對(duì)沖基金與機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購(gòu)中國(guó)紅籌股的融資能力將有所下降，直接會(huì)導(dǎo)致新股上市的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與超募概率雙雙下降。”

　　記者了解到，一旦出現(xiàn)上述情況，壽光物流園香港IPO的集資額將有所下降。“但應(yīng)當(dāng)不會(huì)低于7億美元。”一家香港投資銀行人士透露。

　　對(duì)壽光物流園香港IPO的更大重?fù)簦瑒t來(lái)自黑石集團(tuán)退出的多米諾效應(yīng)。

　　“的確會(huì)存在某些看好黑石集團(tuán)投資能力的機(jī)構(gòu)投資者選擇暫時(shí)觀望，尤其是黑石集團(tuán)在壽光物流園IPO前撤股的原因，會(huì)被他們看成公司經(jīng)營(yíng)的某種潛在風(fēng)險(xiǎn)。”上述香港投資銀行人士分析說(shuō)。

　　只是，壽光物流園的業(yè)務(wù)擴(kuò)張+IPO相結(jié)合模式不乏追捧者。此前，壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與泰國(guó)正大、中信國(guó)際開(kāi)展合作，后者打算聯(lián)合數(shù)家全球投資機(jī)構(gòu)，與壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合成立新公司，并擬在納斯達(dá)克上市。

　　一家考察過(guò)壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團(tuán)商品交易所的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，按壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團(tuán)商品交易所每日幾十億交易額測(cè)算，每年交易總額達(dá)到數(shù)千億元，交易手續(xù)費(fèi)就是可觀收入，這還不包括電子交易盤(pán)保證金沉淀的利息收入與其他物流服務(wù)費(fèi)用等。

　　“所以只有黑石集團(tuán)選擇撤股，但跟隨黑石集團(tuán)一起參股壽光物流園的西京投資、華平投資與Capital Group Cos仍然選擇留守，對(duì)壽光物流園IPO高估值是顆定心丸。”前述香港投資銀行人士指出。