地方國資與民營二股東的關(guān)系也有例外的情況，大商股份（600694）是大連百貨行業(yè)的名片，可大連國資委對(duì)于大商股份的控制權(quán)似乎并不執(zhí)著。

　　根據(jù)大商股份2010年的年報(bào)，公司第一大股東、由大連國資委控制的大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司持股數(shù)為2588.87萬股，占總股本的8.81%。而截至去年末，第二大股東非國有法人大連大商國際有限公司持股2585.96萬股，占總股本的8.8%。

　　大商國際的母公司大商集團(tuán)早已改制成民營公司，也就是說，地方國資僅比民營資本多出0.01%。市場(chǎng)甚至揣測(cè)，大連國資方面是否還會(huì)繼續(xù)減持。2010年，國商公司通過多次減持，其持有大商股份的比例由10%降至8.81%，僅比二股東大商國際多出2.91萬股，如果二股東有心增持，早已將大商股份的控制權(quán)攬入懷中。

　　不過，大商股份的二股東也與大連國資有著千絲萬縷的聯(lián)系，二股東的持股比例是公司管理層與地方國資斗爭(zhēng)的結(jié)果。

　　大商股份2009年6月之前的控股股東是大商集團(tuán)，大商集團(tuán)通過全資子公司大商國際持有大商股份18.8%股權(quán)。而大商集團(tuán)是大連市國資委的全資子公司。

　　2009年6月5日，大商國際將持有的大商股份10%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給大連國商。之后，大商集團(tuán)開始改制。2009年9月，大商集團(tuán)100%股權(quán)在大連產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。大商集團(tuán)改制及增資完成后，深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登及大連大商投資管理有限公司，分別持有股份制改造完成后的大商集團(tuán)的30%、25%、20%、25%股份。而大連大商投資管理有限公司由大商集團(tuán)和大商股份主要管理層設(shè)立。

　　因?yàn)榇笊碳瘓F(tuán)的股權(quán)分散、利益不統(tǒng)一，使得大連國商僅以領(lǐng)先0.01%的股權(quán)得以控制大商股份，有人士擔(dān)心，如果有產(chǎn)業(yè)資本看好大商股份，購買深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登手中股權(quán)，那么大商股份也將面臨與津勸業(yè)、鄂武商等相似的命運(yùn)。更何況，目前公司管理層為實(shí)現(xiàn)MBO一直向大連國資施壓。

　　而大商的改制也被業(yè)界寄予厚望。長期以來，大商股份一直被市場(chǎng)看作是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，認(rèn)為改制后，管理層持股可以激發(fā)其積極性，有利于上市公司的潛力。

　　不過，改制當(dāng)年，大商股份的業(yè)績出現(xiàn)上市以來首次虧損。2009年，公司銷售收入211.63億元，同比增長12.27%，但是，歸屬母公司凈利潤-1.16億元，同比減少150.16%。業(yè)界將這份年報(bào)解讀為：地方國資對(duì)管理層的激勵(lì)沒有達(dá)到預(yù)期。根據(jù)改制增資結(jié)果，按大商集團(tuán)持有的大商股份8.8%股權(quán)算，分到大商大連投資名下的股權(quán)僅2.2%，而且還是間接持有，與管理層一直謀求的MBO目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

　　改制一年之后，大商股份的業(yè)績得以扭虧。2010年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入243.43億元，同比增長15.03%；歸屬母公司凈利潤1.22億元。但是國泰君安認(rèn)為，公司凈利潤率遠(yuǎn)低于其他公司，改制的成果尚需要長期釋放。