股權(quán)激勵(lì)的基本含義是當(dāng)上市公司經(jīng)營(yíng)層達(dá)到了股東的收益要求時(shí)，給予高管人員的超額獎(jiǎng)勵(lì)。核心內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是高管人員個(gè)人利益與公司股東利益呈正比，因此在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，以行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)與股東賬面利潤(rùn)掛鉤，以行權(quán)價(jià)格與股東資本回報(bào)掛鉤。因此，如果股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)過于寬松，或者行權(quán)價(jià)格過低，都會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的作用扭曲，超額獎(jiǎng)勵(lì)便會(huì)演變成為“派送紅包”，進(jìn)而損害上市公司股東的利益。

　　3月29日本周二，中小企業(yè)板塊有3家公司同時(shí)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分別為東華能源(002221)、羅普斯金(002333)和三花股份(002050)，從擬定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃細(xì)則來看，均有為上市公司高管人員發(fā)放“紅包”之嫌。

　　東華能源此次公布的股權(quán)激勵(lì)方案是針對(duì)去年11月下旬?dāng)M定方案的修改稿，關(guān)于初稿方案已在2010年《紅周刊》第49期“散戶之家”欄目中有相關(guān)分析。值得關(guān)注的是，此次修改稿中針對(duì)2011年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度由先前的20%提高到26%，然而此時(shí)的原油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到將近110美元的水平，而去年末仍然浮動(dòng)在60美元一線，這對(duì)于以液化石油氣銷售為主業(yè)的東華能源來說，未來業(yè)績(jī)向好預(yù)期也更加有保證。而對(duì)于最具爭(zhēng)議的行權(quán)價(jià)格，卻仍然確定在6.04元，相比3月29日11.07元的收盤價(jià)，折價(jià)幅度高達(dá)45.44%。

　　與東華能源類似，羅普斯金股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格被定為7.36元(公告前20個(gè)交易日均價(jià)的50%)，相比3月29日的收盤價(jià)格15.11元，折價(jià)幅度也高達(dá)51.29%。同時(shí)，2011年行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)不低于8000萬元，且加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于6%。其中關(guān)于加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的限定本身就是無效的，以該公司2010年年報(bào)凈資產(chǎn)118491萬元計(jì)算，實(shí)現(xiàn)了8000萬元凈利潤(rùn)后凈資產(chǎn)為126491萬元，對(duì)應(yīng)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.53%，這意味著只要羅普斯金順利實(shí)現(xiàn)了8000元凈利潤(rùn)，就能夠順帶實(shí)現(xiàn)6%以上的凈資產(chǎn)收益率。8000萬元的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)，對(duì)于羅普斯金來說絕非難事，因?yàn)樵摴��?010年便實(shí)現(xiàn)了6842.48萬元，由此計(jì)算凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為16.62%。

　　值得注意的是，羅普斯金2010年凈利潤(rùn)同比下降，而同期營(yíng)業(yè)收入同比還出現(xiàn)了3.12%的上漲，反向變動(dòng)主要原因在于產(chǎn)品盈利能力的下降：上半年主營(yíng)產(chǎn)品鋁型材伴隨鋁價(jià)出現(xiàn)單邊下跌，同時(shí)成本方面受到前期采購(gòu)相對(duì)高價(jià)原材料下降幅度小于產(chǎn)品銷售價(jià)格影響，導(dǎo)致毛利率的下降。而電解鋁價(jià)格在2010年下半年已經(jīng)開始穩(wěn)步回升，2011年也保持了平穩(wěn)，該公司半年報(bào)顯示產(chǎn)品毛利率為18.19%，到年報(bào)時(shí)回升到18.36%，粗略判斷下半年毛利率較上半年高0.34個(gè)百分點(diǎn)，這都能證明公司下半年盈利能力較上半年已經(jīng)顯著回升，那么羅普斯金2011年盈利能力將“確定性”地高于2010年，也將導(dǎo)致公司高管人員基本無懸念地獲得低價(jià)股票“紅包”。

　　相比之下，三花股份的股權(quán)激勵(lì)方案更加合理，行權(quán)價(jià)設(shè)定為35.69元，相比3月29日收盤價(jià)35元還出現(xiàn)了1.97%的溢價(jià)。但是對(duì)于行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定同樣寬松，2011年凈利潤(rùn)同比僅需要上漲15%，2012年和2013年的同比上漲幅度僅需要13%和11.54%。而該公司2010年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)32.32%。

　　總之，三家公司的高管人員都將從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中獲得不菲收益，但卻損害了上市公司股東利益。采用定向增發(fā)股票作為股權(quán)激勵(lì)形式，既不需要上市公司進(jìn)行實(shí)際的現(xiàn)金支付，而且從賬面來看，權(quán)股激勵(lì)增值部分將從稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)入資本公積，在一定程度上還實(shí)現(xiàn)了避稅功能。但是這會(huì)增加上市公司實(shí)際股票流通量，在攤薄每股收益的同時(shí)，也形成未來客觀的拋售壓力。