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在國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)和金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的背景下，今年現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)上沖，一度突破2100美元。在市場(chǎng)不確定性和貨幣貶值期間，實(shí)物黃金通常能起到保值的作用，而且還能提供與其他資產(chǎn)類別的低相關(guān)性，并在高通脹時(shí)期提供對(duì)沖。
隨著2023年接近尾聲，黃金和貴金屬股票明年的表現(xiàn)也因此受到密切關(guān)注。展望2024年，晨星量化研究小組在最近的一份報(bào)告中詳細(xì)分析了這類股票的投資價(jià)值，并總結(jié)了以下結(jié)論。
礦業(yè)股種類
據(jù)了解，貴金屬生態(tài)系統(tǒng)涉及四類公司和四個(gè)領(lǐng)域的活動(dòng)，分別是：1）勘探和開發(fā)；2） 開采和生產(chǎn)（M&P）；3） 開采、精煉、投資、特許權(quán)使用費(fèi)和金屬流；以及4）設(shè)備和服務(wù)。
其中約47%的公司積極參與貴金屬勘探和開發(fā)，另有41%與采礦和生產(chǎn)活動(dòng)有關(guān)。
許多投資者可能期望礦山位于發(fā)展中市場(chǎng)。但貴金屬公司主要集中在加拿大和澳大利亞，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的原材料供應(yīng)充足，而且勘探和生產(chǎn)歷史悠久。
不具備護(hù)城河
由于勘探成功的不確定性、地質(zhì)挑戰(zhàn)和重大的環(huán)境影響，這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中的大多數(shù)公司都不具備經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。這些公司沒(méi)有定價(jià)權(quán)，面臨著燃料成本、勞動(dòng)力短缺和大宗商品價(jià)格波動(dòng)等方面的挑戰(zhàn)。
采礦業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，資本回報(bào)率很低。除非金價(jià)大幅走高，否則企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報(bào)不太可能超過(guò)資本成本。這些挑戰(zhàn)阻礙了建立強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。
擁有卓越回報(bào)，但也存在一定波動(dòng)性
盡管如此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貴金屬公司作為一個(gè)整體還是能產(chǎn)生卓越的回報(bào)。晨星表示，在牛市期間，這些公司可以利用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。然而，它們?cè)谑袌?chǎng)動(dòng)蕩期間的波動(dòng)性可能會(huì)使?jié)撛诳蛻舨辉冈谄渫顿Y組合中持有這些股票。
相關(guān)性，通脹
貴金屬股與大宗商品、美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金和股市回報(bào)之間存在相當(dāng)程度的相關(guān)性。但與固定收益的低相關(guān)性和與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性在一定程度上影響了這類股票的表現(xiàn)。
下圖顯示了過(guò)去5年美國(guó)核心通脹與一籃子貴金屬股票之間的12個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性。水平線表示2000-2023年的歷史相關(guān)性平均值。在新冠疫情期間，隨著相關(guān)性開始下降，這一籃子股票表現(xiàn)良好。但在2022年熊市期間，相關(guān)性開始改善（即負(fù)值縮窄），其結(jié)果是貴金屬一籃子股票回報(bào)增加。
晨星表示，擁有貴金屬礦商有好處，但也有風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見(jiàn)的是，該行業(yè)過(guò)度依賴小盤股和高度波動(dòng)的公司，但流動(dòng)性、質(zhì)量和收益率仍能提供一定的機(jī)會(huì)。
這些公司還存在ESG方面的問(wèn)題。如下圖所示，相對(duì)于廣泛的股票市場(chǎng)，貴金屬籃子的風(fēng)險(xiǎn)得分更高。
礦業(yè)估值過(guò)高？
晨星表示，貴金屬的估值顯然存在挑戰(zhàn)。股本回報(bào)率（ROE）和投資資本回報(bào)率（ROIC）低于大盤，市盈率似乎也過(guò)高。較高的市盈率表明，投資者愿意為未來(lái)的增長(zhǎng)潛力支付更高的價(jià)格，在貴金屬價(jià)格上漲的情況下仍愿意投資，盡管與更廣泛的市場(chǎng)相比，貴金屬目前的盈利能力較低。
低回報(bào)可歸因于采礦業(yè)的資本密集型性質(zhì)，這是由管理成本結(jié)構(gòu)和勘探成本的挑戰(zhàn)引發(fā)的，因?yàn)檫@些金屬的稀缺性。此外，大宗商品價(jià)格波動(dòng)、地緣政治問(wèn)題和監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步影響利潤(rùn)率。
來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP
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