來(lái)源：財(cái)經(jīng)雜志 文|威廉·沃茨
債券收益率（以及借貸成本）長(zhǎng)期下降的結(jié)束，將顛覆投資環(huán)境
億萬(wàn)富翁投資者霍華德·馬克斯（Howard Marks）表示，導(dǎo)致過(guò)去40年來(lái)利率下降趨勢(shì)停止的“巨大變化”，需要投資者將投資組合大規(guī)模轉(zhuǎn)向信貸工具。
橡樹(shù)資本（Oaktree Capital）聯(lián)合創(chuàng)始人馬克斯10月11日周三發(fā)布了一份投資者備忘錄，這份備忘錄是他在去年12月發(fā)出的重大變革信函的后續(xù)部分。馬克斯在信中稱，債券收益率（以及借貸成本）長(zhǎng)期下降的結(jié)束，將對(duì)投資者造成沖擊，顛覆投資環(huán)境。
“我翻天覆地徹底改變思維的首要主題是，在很大程度上得益于高度寬松的貨幣政策，我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)在一些重要方面經(jīng)歷了異常寬松的時(shí)期，但那段時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。從目前的水平來(lái)看，利率顯然沒(méi)有太大的下降空間，我認(rèn)為短期利率在未來(lái)幾年不會(huì)像最近幾年那樣低”。
“出于這些和其他原因，我相信未來(lái)幾年不會(huì)那么容易，”他表示。
但馬克斯承認(rèn)，截至今年5月，在這種更為嚴(yán)峻的環(huán)境下，幾乎沒(méi)有什么東西可以“讓他放心”。他說(shuō)，這是因?yàn)橥顿Y者的樂(lè)觀天性，尤其是股票投資者，他認(rèn)為樂(lè)觀情緒可能會(huì)消退，“以各種方式向金融齒輪投入一些沙子，其中一些可能是不可預(yù)見(jiàn)的。”
馬克斯辯稱，利率下降帶來(lái)的好處再怎么夸大也不為過(guò)。他認(rèn)為，過(guò)去40年來(lái)，投資者賺取的所有資金中，有很大一部分來(lái)自于這種寬松的貨幣政策。
而現(xiàn)在，投資者可以從債券上獲得可觀的回報(bào)，這改變了人們對(duì)資產(chǎn)配置的看法。馬克斯說(shuō)，他在去年12月的一次非營(yíng)利組織董事會(huì)會(huì)議上開(kāi)玩笑說(shuō)，該組織應(yīng)該賣(mài)出所有股票，清算所持的私人和公共股本，以及對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并將其全部投資于9% 的高收益?zhèn)?/p>
他說(shuō)，這不是一個(gè)嚴(yán)肅的建議，而是“一個(gè)旨在引發(fā)討論的聲明，由于過(guò)去一年半的變化，投資者現(xiàn)在可以從信貸投資中獲得類似股票的回報(bào)。”
馬克斯指出，近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500，SPX）的年回報(bào)率僅略高于10% ，“每個(gè)人都非常高興（每年10% 的回報(bào)率，100年后1美元將變成近1.4萬(wàn)美元）。”
但是現(xiàn)在，“ICE BofA美國(guó)高收益限制指數(shù)提供了超過(guò)8.5% 的收益率，CS 杠桿貸款指數(shù)提供了大約10.0% ，私人貸款提供了更多收益。換句話說(shuō)，非投資級(jí)債券投資的預(yù)期稅前收益現(xiàn)在已經(jīng)接近或超過(guò)了股票的歷史收益。
“多年以來(lái)，信貸的預(yù)期回報(bào)率一直不能與股票的回報(bào)率相提并論。現(xiàn)在又是這種情況……對(duì)我來(lái)說(shuō)，這意味著資產(chǎn)配置者應(yīng)該問(wèn)問(wèn)自己，‘當(dāng)前不把我們資本的很大一部分放入信貸的理由是什么’？”
馬克斯強(qiáng)調(diào)，他并不是說(shuō)利率會(huì)回到上世紀(jì)80年代初的高點(diǎn)，他也沒(méi)有理由相信大多數(shù)人預(yù)見(jiàn)到的未來(lái)衰退將是嚴(yán)重或長(zhǎng)期的。雖然股票市場(chǎng)的估值很高，“但也不是特別高”，他認(rèn)為股市崩盤(pán)是不可能被理性預(yù)期的。
“這并不是要求大幅提高防御能力。大多數(shù)情況下，我只是在談?wù)撡Y本的重新配置，從所有權(quán)和杠桿投資轉(zhuǎn)向貸款”。
這位投資者表示，他的底線是投資者現(xiàn)在能夠獲得的回報(bào)，相對(duì)于股票的歷史回報(bào)率而言具有高度競(jìng)爭(zhēng)力，超過(guò)許多投資者要求的回報(bào)率或精算假設(shè)，而且比股票回報(bào)率的不確定性小得多。
他表示： “除非我的邏輯存在嚴(yán)重漏洞，否則我認(rèn)為，資本向信貸的大規(guī)模重新配置是合理的”。
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