18Q1營收增長6.11％，歸母凈利潤同比上漲107.81％，業(yè)績增長超預(yù)期。公司2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入71.5億元，同比增長6.11％，其中百貨/購物中心營收較去年同期增長4.86％，奧斯萊斯?fàn)I收較去年同期增速10.08％；實現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比上漲107.81％，業(yè)績增長超市場預(yù)期。凈利潤較上期大幅增加的原因主要是18Q1一筆大額定期存款到期確認(rèn)利息收入和收購貝爾蒙特承接王府井國際的美元債務(wù)產(chǎn)生的匯兌損益所致，剔除二者的影響，公司的18Q1的歸母凈利潤增速約為35％。

　　公司一季度盈利能力保持穩(wěn)定，期間費用率明顯下降。公司2018年一季度綜合毛利率為20.89％，與去年同期基本持平，分業(yè)態(tài)來看，百貨/購物中心毛利率略有下降，奧斯萊斯毛利率提高0.17pct；分地區(qū)來看，西南老區(qū)在保持高毛利率的基礎(chǔ)上，收入依然快速增長，較去年一季度增長12.55％，華中地區(qū)新店逐步成熟帶動盈利能力顯著提升，毛利率較去年同期提高1.55pct，華東和華南地區(qū)調(diào)改效果明顯，華東同比降幅縮窄，華南增速轉(zhuǎn)正，僅華北地區(qū)一季度增長乏力拉低整體增速水平。公司18Q1期間費用率為11.44％，較去年同期大幅降低2.98pct，其中銷售和管理費用率同比降低0.45pct，主要由于租賃費用及折舊攤銷費用剛性帶來利潤彈性，使得收入穩(wěn)步提升帶動費用率下行，財務(wù)費用率-1.81％，較去年同期下降2.53pct，主要系確認(rèn)大額利息收入，增加匯兌收益所致。

　　公司緊跟消費升級趨勢，著力業(yè)態(tài)調(diào)改升級，同店增長持續(xù)穩(wěn)定。王府井業(yè)態(tài)包含傳統(tǒng)百貨、購物中心、奧特萊斯及超市便利店，形成覆蓋全生活系統(tǒng)的王府井業(yè)態(tài)生活圈，其中傳統(tǒng)百貨通過應(yīng)用新技術(shù)和大數(shù)據(jù)，推動門店轉(zhuǎn)型和業(yè)績提升；購物中心跟隨服務(wù)式、體驗式消費提升的潮流，不斷創(chuàng)新內(nèi)容和模式，打造核心競爭力；奧斯萊斯業(yè)績保持高增長，銷售渠道繼續(xù)下沉，提升市場占有率；同時公司進(jìn)軍社區(qū)超市、便利店領(lǐng)域，通過生鮮產(chǎn)品差異化競爭，搶占北方便利店市場。門店經(jīng)過持續(xù)調(diào)整升級，交易質(zhì)量出現(xiàn)明顯改善，18年同店依然有望維持高位。

　　公司是唯一實現(xiàn)全國化布局的百貨龍頭，不斷深耕門店經(jīng)營帶來業(yè)績持續(xù)改善，維持“買入”評級。王府井在行業(yè)低迷期逆勢展店，成功實現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，同時進(jìn)行業(yè)態(tài)體驗式升級，調(diào)整效果顯著，門店持續(xù)復(fù)蘇。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為11/14/17億元，EPS分別為1.46/1.79/2.19元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15/12/10倍，維持“買入”評級。

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