735億人民幣，這是阿里巴巴對(duì)線下零售最新的投資規(guī)模，相當(dāng)于它最近6個(gè)季度的營業(yè)利潤之和。
其中最新一筆發(fā)生在11月20日。阿里巴巴宣布以224億港元（約合190億人民幣）取得高鑫零售36.16%股權(quán)。
高鑫零售是大賣場(chǎng)歐尚、大潤發(fā)的運(yùn)營方，在中國內(nèi)地開設(shè)有446家實(shí)體門店。馬云的電商公司成為高鑫第二大股東，僅比第一大股東歐尚少0.01%。
阿里巴巴CEO張勇用“結(jié)婚”形容兩家公司間的合作，“今天是結(jié)婚儀式，其實(shí)我們一直說關(guān)鍵結(jié)婚很重要，但是我們婚前是把婚后怎么過日子已經(jīng)談的很好了，談的很具體。”
在9個(gè)月前阿里巴巴和百聯(lián)宣布合作的發(fā)布會(huì)上，張勇用了相同的比喻 —— “我想今天是一個(gè)全新起點(diǎn)，也是新零售元年第一站，今天我們結(jié)婚儀式舉辦成功。”
這是阿里巴巴繼入股蘇寧、收購銀泰之后，第三筆針對(duì)線下零售的百億以上投資。
高鑫作為中國第一大線下零售商，股份賣給阿里的時(shí)候折價(jià)25％
高鑫所經(jīng)營的大潤發(fā)和歐尚超市主要集中在華東區(qū)域，江浙滬皖魯?shù)拈T店數(shù)量占 50％ 以上、門店?duì)I業(yè)面積超過 520 萬平方米。其開設(shè)的門店數(shù)量為 446 家，超過沃爾瑪中國的 439 家，為中國第一大線下零售商。
中國整體線下零售已經(jīng)連續(xù) 6 年同比增速放緩，其中 2015、2016 年為同比減少 0.1% 和 0.5%。
相比之下，擁有歐尚和大潤發(fā)的高鑫零售整體收入和利潤仍保持連續(xù)增長，只是增速有所放緩，但好于整體線下零售。
高鑫股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，數(shù)個(gè)股東交叉持股。阿里此次交易實(shí)際上分三部分。
1. 大股東吉鑫內(nèi)部的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。吉鑫持有高鑫 51% 股權(quán)，它由歐尚和潤泰以 51:49 的出資比例設(shè)立而成。依照此次交易合同的安排，潤泰轉(zhuǎn)讓 19.9% 的吉鑫股份給歐尚，換取歐尚直接持有高鑫 9.71% 股份。
2. 阿里巴巴通過淘寶中國，直接收購高鑫零售 26.02% 股份，價(jià)值 161 億港元。出售方分別是潤泰集團(tuán)和歐尚，其中就包括歐尚轉(zhuǎn)讓給潤泰的 9.71%。
3. 阿里巴巴以同樣的單價(jià)，收購高鑫零售控股股東吉鑫 19.9% 股份，價(jià)值 63 億港元。由于吉鑫持有高鑫零售 51% 權(quán)益，因此折算下來，阿里巴巴總計(jì)相當(dāng)于獲得高鑫零售 36.16% 權(quán)益，總支出 224 億港元。
高鑫股權(quán)結(jié)構(gòu)。圖/高鑫的收購公告
阿里巴巴在入股高鑫的同時(shí)，還向高鑫提出私有化要約：此次交易將在 3 個(gè)月內(nèi)完成。期間如果沒有新的股權(quán)變動(dòng)，阿里巴巴需要收購剩余已經(jīng)發(fā)行的高鑫零售股份，每股 6.5 港元、大概還要繼續(xù)出資大約 134 億港元。
但這并不意味著阿里巴巴有計(jì)劃全資收購高鑫。按照規(guī)定，阿里巴巴至此累計(jì)持有高鑫零售的股份已經(jīng)超過 35%、并且和歐尚、吉鑫結(jié)成一致行動(dòng)人。按照港交所規(guī)定，不論阿里巴巴本來是否打算全資收購高鑫，它都得提出收購要約。
然而高鑫其余的股東似乎不會(huì)同意過低的報(bào)價(jià)。過去 1551 個(gè)交易日，高鑫零售的平均股價(jià)為 8.37 港元。
這次交易最奇怪的也是價(jià)格。高鑫原第一大股東潤泰集團(tuán)和歐尚一道，接受了阿里巴巴提出了每股 6.5 港元的報(bào)價(jià)，此價(jià)格較高鑫上周五 8.60 港元的收盤價(jià)打了七五折。
一般來說，收購價(jià)都會(huì)比市場(chǎng)價(jià)高，尤其對(duì)于這樣一個(gè)盈利且業(yè)內(nèi)排名第一的公司。根據(jù)中金公司 2016 年的一份報(bào)告，港股上市公司被收購后私有化價(jià)格平均比股價(jià)高 43%。
前私募股權(quán)基金投資經(jīng)理王澤宇告訴《好奇心日?qǐng)?bào)》，即使傳統(tǒng)賣場(chǎng)面臨行業(yè)挑戰(zhàn)、導(dǎo)致盈利的超市也估值較低，但以七五折入股也的確比較少見，“各方可能還有別的附加協(xié)議條款。”王澤宇說。不過交易各方誰都沒有解釋為何定價(jià)這么低。
過低的報(bào)價(jià)引起港股市場(chǎng)拋售。高鑫零售的股價(jià) 20 日復(fù)盤后，兩天內(nèi)跌掉 9%、市值減少 100 億港元。針對(duì)潤泰拋售股份的行為，一位臺(tái)灣分析師認(rèn)為，中國線下零售整體業(yè)績不佳，去年大潤發(fā)關(guān)閉山東分店被認(rèn)為是中國傳統(tǒng)零售進(jìn)一步衰退的標(biāo)志，并且大潤發(fā)投資的電商飛牛網(wǎng)至今仍然虧損。所以潤泰可能借此退出中國市場(chǎng)。
四年，735 億元投資，阿里巴巴成了中國最大線下零售商
從購物中心到超市再到社區(qū)里的便利店，原本電商試圖取代的實(shí)體商業(yè)并沒有消失。它們之中有些成為了電商的合作伙伴，也有一部分成為電商的子公司。
貝恩斯坦分析師巴夫托什·瓦杰帕伊（Bhavtosh Vajpayee）在給客戶的一份簡報(bào)中寫道：“中國正在經(jīng)歷一場(chǎng)革命，在這一過程中，線下零售不是作為抵抗者、受害者或輸家，而最經(jīng)常的是成為電商的合作伙伴。”
但這往往不是對(duì)等合作，而是被阿里巴巴入股甚至收購的合作伙伴。
2014 年 3 月，還在準(zhǔn)備去紐交所上市的阿里巴巴，提出要以 53.7 億港元對(duì)銀泰進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并嘗試打通線上線下的商業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)會(huì)員、支付和商品體系對(duì)接，也就是現(xiàn)在新零售在說的故事之一。
這大概是銀泰第一次在浙江省之外的地方，大面積為人所知�，F(xiàn)在它在杭州、北京等城市共運(yùn)營有 29 家百貨店和 17 個(gè)購物中心。
北京銀泰大紅門店。圖/強(qiáng)生
2015 年，阿里巴巴斥資 283 億元入股蘇寧，成為后者第二大股東。
同時(shí)蘇寧也斥資 140 億元認(rèn)購阿里巴巴發(fā)行的新股。這個(gè)數(shù)字不到阿里巴巴近 5000 億美元市值的 0.5%，對(duì)后者經(jīng)營毫無發(fā)言權(quán)。
之后蘇寧去天貓開旗艦店，也在解決淘寶、天貓電器口碑和物流不如京東、3C 產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊的的情況。當(dāng)時(shí)的投資市場(chǎng)認(rèn)可這樁交易，雙方宣布合作事宜后，阿里股票漲了 2%。
2016 年，阿里巴巴多次投資或者并購線下購物中心、連鎖超市：
2016.1 1.5 億美元領(lǐng)投盒馬鮮生 A 輪融資
2016.3 投資易果生鮮，金額未披露
2016.11 出資 21.5 億元購入三江購物 32% 股權(quán)
2016.12 出資 2.37 億元購入聯(lián)華超市 21.17% 股權(quán)。
今年 1 月，阿里巴巴又將線下投資升級(jí)，它與銀泰創(chuàng)始人沈國軍組成的財(cái)團(tuán)，提出了每股 10 港幣的私有化方案、總投入最多可達(dá) 198 億港幣。
這樁溢價(jià)率達(dá)到 50% 的交易完成后，阿里巴巴的持股比例將提升至 74%，擁有控股權(quán)。銀泰從港交所退市。
但銀泰的業(yè)績不如高鑫。而且銀泰所屬的百貨業(yè) 2016 年收入增速為 1.3%，還不到超市的 1/5。
一樁樁的收購、投資完成后，阿里巴巴已經(jīng)成了中國最大線下零售商。
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