新一輪擴(kuò)張周期，戰(zhàn)略布局線下一大一小紅利業(yè)態(tài)公司步入新一輪擴(kuò)張周期，戰(zhàn)略布局仍享受線下紅利的“購物中心”和“便利店”業(yè)態(tài)，具備廣闊的成長空間。天虹近兩年在購物中心運(yùn)營和百貨轉(zhuǎn)型方面，取得了顯著成果，包括：（1）購物中心平均培育期縮短為2年，低于行業(yè)平均3年；（2）門店改造后，外埠區(qū)域同店收入和利潤均有不同程度改善。便利店業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，公司便利店系統(tǒng)的后臺(tái)管理和單店盈利能力顯著提升，上半年新開門店均實(shí)現(xiàn)了單店盈利。公司6月30日公告，計(jì)劃未來五年購物中心和便利店總數(shù)分別不低于20家和1000家，未來三年開設(shè)天虹和sp@ce超市100-150家（含現(xiàn)有門店改造），主要集中在優(yōu)勢(shì)區(qū)域加密發(fā)展。

　　積極踐行新零售，業(yè)態(tài)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和全渠道融合領(lǐng)跑行業(yè)公司積極踐行新零售，樹立了行業(yè)標(biāo)桿：（1）構(gòu)建了線下門店+線上立體電商+O2O的全渠道模式；（2）業(yè)態(tài)創(chuàng)新領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，不斷加強(qiáng)百貨和購物中心體驗(yàn)式、場(chǎng)景化消費(fèi)，推出國內(nèi)首創(chuàng)都會(huì)生活超市sp@ce等；（3）全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，如同店、收入增長、毛利率等高于行業(yè)可比公司，反映了公司的強(qiáng)運(yùn)營能力，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。公司從2016年Q3開始迎來業(yè)績拐點(diǎn)，1Q17收入和凈利潤增速分別為2.08%和21.33%，恢復(fù)增長。年度經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年放大，隨著資本支出壓力逐漸消化，有望步入新一輪業(yè)績紅利期。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議考慮2017、2018年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算，預(yù)計(jì)公司17-19年收入分別為204.4、212和221.4億，歸母凈利潤分別為7.22、7.86和8.29億，eps分別為0.9、0.98和1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15.2、14和13.2倍。公司作為全國性的百貨龍頭，其治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營能力、創(chuàng)新意識(shí)和轉(zhuǎn)型變革領(lǐng)先行業(yè)，有望受益行業(yè)持續(xù)回暖和中航系國企改革，維持買入評(píng)級(jí)。

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