“轉(zhuǎn)型之路才剛剛開始”，“市場不會虧待有判斷并且耐心的企業(yè)”。
貝因美嬰童食品股份有限公司（下文稱“貝因美”，002570）的創(chuàng)始人謝宏在2016年1月舉行的23周年內(nèi)部員工大會上如是鼓勵員工，“新常態(tài)下，轉(zhuǎn)型無處不在。即便在嬰幼兒奶粉的主戰(zhàn)場，貝因美也在不斷調(diào)整策略”。
然而，就在貝因美如火如荼地“二次創(chuàng)業(yè)”時，乳制品行業(yè)撞上了“最嚴(yán)奶粉新政”，《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》規(guī)定，每個企業(yè)不得生產(chǎn)超過3個系列9種產(chǎn)品配方的產(chǎn)品。這也意味著擁有多個配方奶粉系列的貝因美必須對其產(chǎn)品矩陣作出較大的改變。
與此同時，面臨業(yè)績增長壓力的貝因美又走上了“質(zhì)押股份換取融資”的路。
資金都去哪兒了？
6月6日，貝因美發(fā)布“關(guān)于控股股東股份質(zhì)押的公告”，第一大股東貝因美集團有限公司（下文稱“貝因美集團”）質(zhì)押4800萬股用以融資，若按照公告發(fā)出日（6月6日）的收盤價（13.23元/股）來計算，本次融資總額約為6.35億元，占公司總股本的4.69%。
時代周報記者通過財經(jīng)評論員郭施亮了解到，股權(quán)質(zhì)押高峰期出現(xiàn)在去年3-6月間，不少質(zhì)押融資是為了實現(xiàn)資金利潤最大化，部分也是為日后的收購并購行為作鋪墊。然而一旦市場出現(xiàn)非理性急跌，風(fēng)險會驟增。如果大股東不及時補充資金，則資金融出方可能賣出質(zhì)押股權(quán)，加劇股價波動風(fēng)險，大股東甚至因此喪失主導(dǎo)權(quán)。
貝因美并沒有在股權(quán)質(zhì)押公告中講明融資的用途，貝因美方面回復(fù)時代周報記者稱，“以接下來發(fā)布的公告為準(zhǔn)”。
6月13日，貝因美又發(fā)布公告表示，將使用約8630.67萬元節(jié)余募集資金以永久補充流動資金。貝因美在IPO時融資約18.06億元，其中超募資金約8.32億元。2011年和2012年，貝因美曾使用總數(shù)約6.28億元的超募資金償還銀行貸款，并在2013年作出將剩余約2.30億元的超募資金用作永久補充流動資金的決策。
貝因美披露的一季報顯示，相較于2015年第一季度，公司的營業(yè)收入增長了1.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長了23.61%，盡管經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期增長了93.05%，可該數(shù)字依然為負(fù)，約為-1804.18萬元。與2015年第一季度相比，報告期內(nèi)貝因美的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額實現(xiàn)了150.23%的增長，但這“主要系本期內(nèi)原材料采購支出減少及本期取得銀行借款所致”，其中取得借款收到的現(xiàn)金約2.91億元，而第一季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額約為3.28億元。
其實自2014年以后，貝因美通過銷售獲取現(xiàn)金的能力便直線下降，2013年每元銷售現(xiàn)金凈流入尚為0.034，而這個指標(biāo)在2014年和2015年分別為-0.037和0.006。其中2014年的貨幣資金較2013年減少了63.16%，其占總資產(chǎn)的比例也從29.74%降至11.80%，貝因美在當(dāng)期年報中表示，此系當(dāng)期銷售回款減少所致。與之相對應(yīng)的則是應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)的增加。
2015年，貨幣資金的數(shù)量繼續(xù)下降，其占總資產(chǎn)的比例也已降至7.36%，與此同時，應(yīng)收賬款卻較上年增長了220.66%，截至2015年末，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已達25.60%。
營業(yè)收入靠賒銷？
貝因美在年報中寫道，“最嚴(yán)奶粉新政”對奶粉配方注冊制有了詳細(xì)規(guī)定，每家乳企可保留不多于3個系列品牌9種配方奶粉，嬰幼兒奶粉產(chǎn)品配方和品種數(shù)量的減少，將直接導(dǎo)致奶粉行業(yè)迎來洗牌，為了搶占市場份額，強化原有終端，開拓新終端，同時為在銷售渠道上深耕細(xì)作、深入三、四級市場，公司于11月底開始對優(yōu)質(zhì)客戶進行大幅度授信，將客戶授信總金額由平時的0.5億元提高到10.3億元，截至2015年12月31日，2015年12月實現(xiàn)對授信客戶的銷售收入8.77億元（不含增值稅），形成應(yīng)收賬款10.26億元。
值得一提的是，貝因美在2015年前三個季度實現(xiàn)的營業(yè)收入均不超過9億元，而其在第四季度的營業(yè)收入則達到了18.90億元。
時代周報記者通過一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士了解到，年報上呈現(xiàn)的一部分營業(yè)收入可能會被壓在渠道里，這在乳企中很常見。然而對于貝因美來說，第四季度亮眼的銷售業(yè)績有多少是來源于終端銷售，又有多少被壓在渠道中，外界不得而知。此外，貝因美在2015年年報中表示，“由于本公司僅與經(jīng)認(rèn)可的且信用良好的第三方進行交易，所以無需擔(dān)保物，信用風(fēng)險集中按照客戶進行管理”。
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