除夕前的幾天，一份《萬(wàn)達(dá)影業(yè)融資推介書(shū)》已經(jīng)在影視圈的多個(gè)微信群里流傳，這份BP傳達(dá)出一個(gè)清晰的信號(hào)：萬(wàn)達(dá)影視、傳奇影業(yè)將“打包上市”，并且在上市之前，先募資100億。
這應(yīng)該是中國(guó)電影史上最大規(guī)模的募資計(jì)劃，100億現(xiàn)金，已經(jīng)相當(dāng)于中國(guó)電影全年票房的四分之一。萬(wàn)達(dá)影業(yè)還承諾，如果1年內(nèi)上市不成功，萬(wàn)達(dá)將回購(gòu)這部分股份，并給予15%的回報(bào)率。
小娛一方面感嘆，如此大手筆，又一家“電影巨無(wú)霸”即將誕生，這無(wú)疑將有利于中國(guó)電影話語(yǔ)權(quán)的進(jìn)一步加強(qiáng)；但另一方面，方方面面的信息顯示，萬(wàn)達(dá)影業(yè)的這次百億募資，似乎還有更多的故事：
1、核心高管離任：有傳言稱，萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)副總裁葉寧、五洲發(fā)行總經(jīng)理李寧都將從萬(wàn)達(dá)離職，而這二位都算是萬(wàn)達(dá)在制片、發(fā)行領(lǐng)域的兩位“大佬”；
2、萬(wàn)達(dá)與傳奇的合并尚待美國(guó)反壟斷部門(mén)的調(diào)查，并且，傳奇影業(yè)作為海外資產(chǎn)，能否裝入A股上市公司，此前似乎并無(wú)先例；
3、萬(wàn)達(dá)在五洲發(fā)行持股比例不足50%，五洲未來(lái)能否真正跟上市公司并表，仍有疑問(wèn)。
承諾按15%收益回購(gòu)，這是一筆穩(wěn)賺不賠的買賣
今年1月，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)傳奇影業(yè)的發(fā)布會(huì)上，王健林曾有這樣的表態(tài)：“萬(wàn)達(dá)在今年或者說(shuō)很快，就要啟動(dòng)電影制作、發(fā)行這個(gè)領(lǐng)域的資本化動(dòng)作，或者說(shuō)叫IPO”。有媒體評(píng)論稱，傳奇影業(yè)這個(gè)時(shí)候加入，無(wú)疑是為萬(wàn)達(dá)的財(cái)富故事增加了極其亮麗的元素。
此次Pre-IPO，萬(wàn)達(dá)正是將萬(wàn)達(dá)影視和傳奇影業(yè)合并在一起對(duì)外融資。
根據(jù)萬(wàn)達(dá)的測(cè)算，預(yù)計(jì)2016年萬(wàn)達(dá)影視營(yíng)收10億，凈利潤(rùn)3億；傳奇影業(yè)營(yíng)收39億，凈利潤(rùn)8億。萬(wàn)達(dá)影業(yè)在2016年的累計(jì)凈利潤(rùn)11億元（以上數(shù)據(jù)均為人民幣）。（萬(wàn)達(dá)還稱，由于傳奇影業(yè)管理層對(duì)2016年到2020年的業(yè)績(jī)做倍數(shù)擔(dān)保承諾，未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)可控。）
在這樣的盈利預(yù)期之下，萬(wàn)達(dá)影業(yè)這一輪估值350億元，如果對(duì)比11億元的凈利潤(rùn)，這個(gè)估值對(duì)應(yīng)的PE是31.8倍。
看起來(lái)，這樣的PE倍數(shù)比影視公司在一級(jí)市場(chǎng)的15到20倍要高出不少，但事實(shí)上，如果你有機(jī)會(huì)參與萬(wàn)達(dá)影業(yè)這一次的百億募資，這應(yīng)該是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的買賣。
因?yàn)槿f(wàn)達(dá)承諾，公司力爭(zhēng)2016年實(shí)現(xiàn)上市。如果萬(wàn)達(dá)影業(yè)未能于投資人投入資金后 1 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，投資人可以選擇繼續(xù)持有，也可以選擇退出，萬(wàn)達(dá)文化集團(tuán)將按單利15%的回報(bào)率從投資人處進(jìn)行回購(gòu)。
對(duì)于未來(lái)的資本化，萬(wàn)達(dá)提出三種可能：1）借殼上市；2）獨(dú)立上市；3）裝入萬(wàn)達(dá)已上市公司。有了如此多可能的通道，萬(wàn)達(dá)影業(yè)的上市似乎只是時(shí)間問(wèn)題。
但事實(shí)上，這一切仍存變數(shù)。
首先，海外資產(chǎn)在A股上市，此前并無(wú)先例。假如萬(wàn)達(dá)影業(yè)真正選擇在A股上市，可能需要進(jìn)行一個(gè)類似于VIE的操作方式，但與新浪、百度等公司的VIE架構(gòu)不同，萬(wàn)達(dá)需要設(shè)立一家國(guó)內(nèi)公司，持有傳奇影業(yè)的所有收益權(quán)，并讓這家公司成為上市公司的子公司。
其 次，傳奇影業(yè)與萬(wàn)達(dá)的并購(gòu)仍需要通過(guò)美國(guó)反壟斷部門(mén)的審核。娛樂(lè)資本論登陸美國(guó)FTC（Federal Trade Commission）查詢，傳奇影業(yè)與萬(wàn)達(dá)的并購(gòu)并未有最新消息，有投行人士向娛樂(lè)資本論表示，目前反壟斷審查仍在進(jìn)行中，萬(wàn)達(dá)、傳奇都正在努力促成此 事。
此外，萬(wàn)達(dá)影業(yè)的相關(guān)材料將五洲發(fā)行列入公司版圖當(dāng)中，但事實(shí)上，目前在五洲發(fā)行公司中，萬(wàn)達(dá)影視并不是唯一股東，大地院線、萬(wàn)達(dá)影視、廣州金逸和橫店電影院線4家分別出資，出資額各為1125萬(wàn)（22.5%），2225萬(wàn)（44.5%）、1100萬(wàn)（22%）和550萬(wàn)（11%），在現(xiàn)有的股權(quán)架構(gòu)之下，五洲發(fā)行并不能與萬(wàn)達(dá)影業(yè)合并報(bào)表。
上市前先募資100億，萬(wàn)達(dá)真的如此缺錢(qián)？
那么，萬(wàn)達(dá)為何如此著急要募資100億？這家公司是不是很缺錢(qián)？從具體的募資方式中，或許我們能看出一些端倪。
這一次，萬(wàn)達(dá)并未將萬(wàn)達(dá)影視、傳奇影業(yè)打包成一個(gè)完整的公司，再出讓這家公司的股權(quán)。相反，投資者其實(shí)是有兩種選擇：
1、從萬(wàn)達(dá)影視老股東手中購(gòu)買老股；
2、增資傳奇影業(yè)在國(guó)內(nèi)的權(quán)益實(shí)體——萬(wàn)達(dá)青島。
在這個(gè)安排之下，100億資金將有兩種流向：1、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)文化或是王健林從中套現(xiàn)；2、萬(wàn)達(dá)青島獲得資金輸血。
而且，如果從這個(gè)融資路線圖來(lái)看，萬(wàn)達(dá)在國(guó)內(nèi)的制片公司——萬(wàn)達(dá)影視，似乎并不會(huì)直接獲得此次募資的100億元現(xiàn)金。
正是在這樣的背景之下，一些國(guó)內(nèi)電影圈人士提出了這樣的疑問(wèn)：萬(wàn)達(dá)似乎正在將傳奇影業(yè)作為其快速獲得資金的重要杠桿。
首先，買下傳奇，再讓其在國(guó)內(nèi)上市，無(wú)疑是一個(gè)撬動(dòng)資金的絕佳手段；其次，在房地產(chǎn)行業(yè)整體蕭條的背景之下，萬(wàn)達(dá)的轉(zhuǎn)型亟需資金支持。
按照萬(wàn)達(dá)內(nèi)部數(shù)據(jù)，2015年萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)僅為4.4%。除了地產(chǎn)銷售外，其它領(lǐng)域的增長(zhǎng)都跑贏萬(wàn)達(dá)總盤(pán)子。“4%的增長(zhǎng)難以支撐整個(gè)集團(tuán)的高速增長(zhǎng)。”萬(wàn)達(dá)一位財(cái)務(wù)人士在接受采訪時(shí)表示。
2015年終工作會(huì)議，王健林一聲令下，2016年的預(yù)期總收入下調(diào)12%。其中最惹眼的是，地產(chǎn)收入目標(biāo)從2015年1640億元減少到1000億元！這意味著創(chuàng)造640億元收入的團(tuán)隊(duì)將面臨調(diào)整，大約將近5萬(wàn)名萬(wàn)達(dá)員工面臨新的抉擇。
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