雨潤(rùn)中央商場(chǎng)14 全年?duì)I收、凈利下降,15Q1 營(yíng)收改善:公司14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.71億,同比下降6.11%,15Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.55 億,同比增長(zhǎng)6.32%;14年歸母凈利潤(rùn)4.08 億,同比下降28.53%,15Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93億,同比下降5.44%;14 年扣非后歸母凈利潤(rùn)3.22 億,同比下降42.52%,15Q1 扣非后歸母凈利潤(rùn)0.94 億,同比下降5.32%;14 年EPS 為0.71,同比下降28.50%,15Q1EPS 為0.16 元,同比下降5.23%。公告每10股派現(xiàn)金2.50 元(含稅),并全體股東按每10 股派發(fā)紅股10 股。

　　房地產(chǎn)項(xiàng)目工程及結(jié)算放緩導(dǎo)致營(yíng)收下降,15 年或加快推進(jìn):14年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.71 億元,同比下降6.11%,主要是多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目尚處于工程期未能進(jìn)行銷售結(jié)算導(dǎo)致;2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.55億元,同比增長(zhǎng)6.32%。公司14 年末存貨中開發(fā)成本及開發(fā)產(chǎn)品合計(jì)為82.30億元,較年初大幅增加31.09 億元,預(yù)期15 年將加快推進(jìn)盱眙、宿遷、沭陽、泗陽等項(xiàng)目銷售工作。

　　存量資產(chǎn)價(jià)值豐厚,市值成長(zhǎng)潛力巨大,風(fēng)雨過后或現(xiàn)彩虹:我們統(tǒng)計(jì),公司已經(jīng)營(yíng)自有商業(yè)面積46 萬平,在建城市綜合體總面積300萬平(其中自有商業(yè)面積80 萬平,待結(jié)算地產(chǎn)面積220 萬平),雨潤(rùn)集團(tuán)測(cè)算公司重估價(jià)值220 億市值(考慮貨幣資金及有息負(fù)債),公司當(dāng)前市值僅108 億,至少存在翻倍空間。我們認(rèn)為,如果存在變更股權(quán)結(jié)構(gòu)及改組董事會(huì)的可能,無論是從未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或資產(chǎn)價(jià)值重估的角度,中央商場(chǎng)潛在市場(chǎng)價(jià)值均可被重新激活!

　　給予“增持-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.74、0.81、0.88 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為26 倍、23 倍、21 倍。給予評(píng)級(jí)至“增持-A”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)確認(rèn)不達(dá)預(yù)期.

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