2014年三江購物公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.44億元,同比下降5.23%;歸屬母公司凈利潤1.1億元,折合每股收益0.267元,同比下降26.83%。公司業(yè)績基本符合我們之前每股收益0.275元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤為1億元,同比下降20%。公司擬以2014年12月31日總股本410,758,800股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)。我們給予公司2015-2017年每股收益預(yù)測分別為0.28、0.29、0.30元,以2014年為基期的三年復(fù)合增長率為4%,上調(diào)目標(biāo)價至13.00元,對應(yīng)2015年46倍市盈率,維持持有評級。

　　外延擴(kuò)展緩慢:2014年全年,公司新開網(wǎng)點8家,關(guān)閉門店4家。截至2014年末,公司門店數(shù)合計154家,其中寧波117家,浙江省寧波以外37家,總面積約45萬平米。14年展店速度低于年初指定的新開12家門店的計劃。受到外部環(huán)境及電商的沖擊加之外延擴(kuò)張緩慢和關(guān)店,公司報告期內(nèi)營收增速下滑5.23%,其中食品、生鮮、日用百貨、紡織分別變化-6.56%、-0.32%、-5.43%、-19.68%。

　　四季度利潤大幅下降:從單季度拆分看,2014年4季度公司營業(yè)收入10.25億元,同比降低6.59%;歸屬于母公司的凈利潤1,525萬元,同比下降61.59%,主要是由于公司4季度毛利率同比下降0.8個百分點所致,而費用率同比增長1.52個百分點,我們估計是關(guān)店所致。

　　毛利率同比增長0.35個百分點,期間費用率同比增加0.86個百分點:毛利率方面,2014年公司綜合毛利率為20.05%,較去年同期同比增長0.35個百分點,主要是公司調(diào)整商品結(jié)構(gòu),整合供應(yīng)鏈,降低采購成本所致,其中食品、生鮮和針紡的毛利率分別提高了0.14、1.56和6.07個百分點。

　　期間費用率方面,2014年公司期間費用率同比增加0.86個百分點至16.46%,其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化0.64、0.35、-0.13百分點至15.45%、1.87%和-0.87%,主要是由于公司收入下滑,但人工、租金等費用剛性上漲所致。

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