營收和利潤下滑明顯。受零售業(yè)消費乏力、預付卡銷售量下滑、前期集中開店,培育期長且整合費用高等因素影響,公司經營業(yè)績不甚樂觀。剔除商社電子和商社信科影響后, 重慶百貨預計2014 年公司主營業(yè)務收入為283 億,同比下滑約6%,全年凈利潤5.1 億,同比下滑36%。其中超市業(yè)態(tài)和百貨業(yè)態(tài)受沖擊較大,電器業(yè)態(tài)出現回暖。

　　兩大巨頭整合成效顯現,毛利率持續(xù)回升。自2010 年重慶兩大區(qū)域零售巨頭重慶百貨與新世紀百貨合并后,在采購、物流、賣場營銷等方面協(xié)同效應逐漸顯現,目前已實現100%統(tǒng)一采購,對上游供應商的議價能力顯著增強。借助整體商號的優(yōu)勢,三業(yè)態(tài)毛利率均持續(xù)提高。由于公司毛利率水平與行業(yè)平均水平仍有一定差距,我們預計毛利率提高空間尚存,這一趨勢將延續(xù)。

　　公司市場競爭力面臨挑戰(zhàn)。老重百由大眾百貨向時尚百貨轉型,但由于轉型速度緩慢,其受年輕人青睞程度較低,對消費者的吸引力下降;新世紀定位時尚百貨,受到來自各商圈同類型百貨和購物中心的大規(guī)模競爭。重百雖然是重慶地區(qū)第一大商貿零售巨頭,但我們認為其市場競爭力正受到較大沖擊。

　　公司商業(yè)儲備豐厚,自有物業(yè)重估價值高,托底安全邊際。目前公司經營面積180 萬m2,其中自有物業(yè)面積達75 萬m2,30 萬m2位于主城區(qū)內,保守估計其重估價值達120 億元,相比當前市值,具有較高的安全邊際。

　　兩條轉型路線:消費金融+跨境電商。馬上消費金融公司獲批,公司將利用大量沉淀貨幣資金開展個人消費貸款業(yè)務,切入消費金融領域。同時,公司通過跨境電商業(yè)務打通O2O 閉環(huán),實現線上線下有效互動,順應了國內消費者對海外產品不斷擴大的消費需求,與當前國內疲軟的消費現狀形成互補。

　　估值與評級:我們預計公司未來3年EPS 分別為1.22 元、1.25 元、1.34 元,2014-2015 年可比上市公司動態(tài)PE 均值分別為21 倍、19 倍,我們認為公司轉型在未來兩年有較大想象空間,據此估計公司2015 和2016 年市盈率為21倍和22 倍,對應目標價25.6 元,給予“增持”評級。(來自：西南證券)

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