投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.21元、0.23元和0.25,對(duì)應(yīng)PE分別為40X、36X和32X。公司作為國(guó)內(nèi)便利超市龍頭企業(yè),以“商品+增值服務(wù)”的模式形成差異化競(jìng)爭(zhēng),門店可復(fù)制性強(qiáng)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下,便利超市結(jié)合移動(dòng)網(wǎng)購(gòu)存在著內(nèi)在的優(yōu)勢(shì),公司強(qiáng)大的網(wǎng)點(diǎn)資源已為O2O戰(zhàn)略實(shí)施打好了渠道基礎(chǔ),后續(xù)可關(guān)注具體業(yè)務(wù)進(jìn)展情況,繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　聯(lián)姻渤商所,推進(jìn)O2O戰(zhàn)略和跨境業(yè)務(wù):公司與天津渤海商品交易所股份有限公司簽署《平臺(tái)戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《渤商e店合作協(xié)議》,雙方將在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)層面進(jìn)行全方位平臺(tái)合作,整體提升雙方對(duì)各類商品的服務(wù)能力、渠道能力和市場(chǎng)影響力。

　　積極探索線上發(fā)展道路,打造便利消費(fèi)O2O:天津渤商所是國(guó)內(nèi)最大的現(xiàn)貨商品交易所,此次合作將首先圍繞農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域,充分發(fā)揮公司的線下網(wǎng)點(diǎn)布局、物流配送、終端服務(wù)領(lǐng)域等方面的優(yōu)勢(shì),將線下的網(wǎng)點(diǎn)納入“百城萬(wàn)店”電商對(duì)接網(wǎng)點(diǎn),為天津渤商所掛牌商品提供線下的提貨、結(jié)算及其他服務(wù)。此舉將更好地整合線上線下資源,進(jìn)一步強(qiáng)化公司商品+服務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)。有利于公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面,通過(guò)天津渤商所引進(jìn)具有品質(zhì)優(yōu)勢(shì)及價(jià)格優(yōu)勢(shì)的商品,有利于豐富公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,降低采購(gòu)成本,提高自有品牌產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　區(qū)域龍頭擴(kuò)張穩(wěn)健:截止到11月底,公司同店(三年期)同比增長(zhǎng)約4%,明顯好于行業(yè)水平,新開(kāi)門店約150家,升級(jí)改造門店約100家,門店總數(shù)達(dá)到1590家,其中已開(kāi)業(yè)24小時(shí)便利店約100家,快捷店15家。我們預(yù)計(jì)14年新開(kāi)店數(shù)在170家左右,現(xiàn)已進(jìn)入四川第二大城市綿陽(yáng),新設(shè)門店3家,市場(chǎng)空間廣闊,為未來(lái)公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。公司積極引進(jìn)自有品牌和更高性價(jià)比的商品,較少采用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略,我們認(rèn)為公司區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,定位清晰,注重培養(yǎng)渠道的便捷。隨著門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn),將進(jìn)一步鞏固公司在四川便利店行業(yè)的龍頭地位,增強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模及議價(jià)能力。

　　2014年公司利潤(rùn)增速有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng):反腐、促銷及門店培育期延長(zhǎng)致使13凈利潤(rùn)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),今年公司將重點(diǎn)調(diào)整部門結(jié)構(gòu),優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率,我們認(rèn)為公司14年的利潤(rùn)增速將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。原因主要來(lái)自1)2011年和2012年為公司密集開(kāi)店的高峰期,目前新店受行業(yè)低迷影響培育期延長(zhǎng)在12個(gè)月左右,預(yù)計(jì)大部分門店將在14年進(jìn)入收獲期,同時(shí)公司在13年加大了對(duì)舊門店以及商品的改造及調(diào)整力度,門店升級(jí)后,業(yè)績(jī)改善明顯;2)費(fèi)用方面,相比2012年和2013年,我們預(yù)計(jì)人工費(fèi)用壓力將有所減輕(公司在13年下半年進(jìn)行了一次大范圍人員變動(dòng)且新開(kāi)門店多為內(nèi)部員工調(diào)整,相對(duì)13年的絕對(duì)人數(shù)已減少約千人)。整體來(lái)看,公司今年利潤(rùn)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　便民特色突顯差異化競(jìng)爭(zhēng)力:公司不斷完善和拓展便民服務(wù),增值業(yè)務(wù)收入保持高速增長(zhǎng),新增省內(nèi)電費(fèi)代收、順豐速運(yùn)代收、火車票代訂等多項(xiàng)便民增值業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)14年全年增值業(yè)務(wù)收入將到達(dá)45億(產(chǎn)生傭金約2300萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約30%)。公司已在成都市形成蜂窩式門店網(wǎng)絡(luò),為增值業(yè)務(wù)的推廣提供了良好的基礎(chǔ),未來(lái)將成公司的一大看點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:門店擴(kuò)張、培育不及預(yù)期、同店增速低于預(yù)期

2014年，進(jìn)擊的O2O

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