紅商網(wǎng)訊：公司10月30日發(fā)布2014年三季報(bào)。2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.33億元，同比增長6.42%，利潤總額5.4億元，同比下降7.36%，歸屬凈利潤3.55億元，同比下降11.6%，扣非凈利潤3.22億元，同比下降14.64%；其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.64億元，同比增長8.63%，利潤總額1.27億元，同比下降18.28%，歸屬凈利潤7499萬元，同比下降27.27%。

　　公司前三季度攤薄每股收益0.44元(其中三季度0.09元)，凈資產(chǎn)收益率8.1%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.96元。

　　公司同時(shí)公告：預(yù)計(jì)2014年歸屬凈利潤同比增長-15%-15%，對應(yīng)于2013年61544萬元?dú)w屬凈利潤，2014年利潤區(qū)間為52313萬元至70776萬元，合EPS為0.65-0.88元。

　　簡評(píng)及投資建議。

　　公司三季度新開門店2家(含一家購物中心)，以及2家天虹微喔便利店，1家“天虹”品牌門店升級(jí)為“君尚”品牌門店，進(jìn)一步豐富了公司經(jīng)營品牌與業(yè)態(tài)，具體為：7月16日新開江西吉安天虹購物中心；8月8日，原惠州天虹百貨升級(jí)為惠州君尚百貨；8月21日深圳松柏天虹開業(yè)。截止報(bào)告期末，公司已進(jìn)駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計(jì)8省/直轄市的20個(gè)城市，擁有“天虹”品牌直營門店61家(含3家購物中心)，營業(yè)面積近180萬平米；“君尚”品牌直營門店4家，營業(yè)面積約15萬平米；此外，公司擁有2家天虹微喔便利店，還以特許經(jīng)營方式管理1家商場。

　　另外，10月1日，新開天虹微喔便利店2家，至此公司已開設(shè)4家便利店，營業(yè)面積合計(jì)約440平方米；經(jīng)友好協(xié)商，公司已于10月13日正式停止浙江蕭山天虹的經(jīng)營。

　　公司前三季度收入增長6.42%，其中三季度增長8.63%，基本低速平穩(wěn)增長。從同店增速來看，前三季度收入和利潤總額各增長1.3%和3.7%，基本與上半年(各為1.44%和3.2%)持平，整體前三季度內(nèi)生性收入和利潤增長較弱。得益于公司優(yōu)化供應(yīng)鏈與品類結(jié)構(gòu)、發(fā)展自有和專屬商品、加強(qiáng)直采等舉措，前三季度毛利率增加0.86個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度增0.71個(gè)百分點(diǎn)至26.44%，為2009年以來最高單季毛利率。

　　費(fèi)用方面，前三季度銷售管理費(fèi)用率增加0.83個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)收益略減少41萬元，期間費(fèi)用率增加0.87個(gè)百分點(diǎn)；其中三季度銷售管理費(fèi)用率增加1.67個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)收益439萬元，期間費(fèi)用率增加1.67個(gè)百分點(diǎn)。此外，前三季度投資收益增加611萬元。最終主要由于毛利率提升幅度難以對沖費(fèi)用率增加幅度，前三季度歸屬凈利潤下降11.6%，其中三季度下降27.27%；三季度凈利率減少0.96個(gè)百分點(diǎn)至1.94%，為2009年以來最低水平。

　　我們測算，前三季度經(jīng)營性利潤總額(剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益和營業(yè)外收支)同比下降10.8%，其中一、二、三季度各降3.8%、14.6%和19.2%，環(huán)比惡化。

　　維持對公司的判斷。公司以“百貨+超市+X”的組合業(yè)態(tài)經(jīng)營60門店，同時(shí)能保持每年8家左右門店擴(kuò)張。在新的競爭環(huán)境下，公司積極實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，調(diào)整社區(qū)店為社區(qū)生活重心，介入高端百貨和購物中心經(jīng)營，并以適當(dāng)商品針對細(xì)分客戶推進(jìn)網(wǎng)上天虹發(fā)展，同時(shí)與微信合作開展“天虹微店”，探索O2O發(fā)展模式，并重視品牌管理和商品經(jīng)營模式變革，其戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。當(dāng)然，這種在消費(fèi)下行期間內(nèi)的資本開支增加，可能會(huì)帶來短期較大的費(fèi)用壓力。

　　下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤同比增長-10.7%、13%和12.8%，EPS各為0.68、0.77和0.87元，對應(yīng)當(dāng)前11.51元股價(jià)，2014-2016年動(dòng)態(tài)PE為16.9倍、14.9倍和13.3倍。公司屬于治理和激勵(lì)較好，有意愿全國性擴(kuò)張，積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以應(yīng)對新競爭環(huán)境的公司，給以12.37元目標(biāo)價(jià)(對應(yīng)2014年18倍PE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。(1)外延擴(kuò)張的數(shù)量和質(zhì)量低于預(yù)期；(2)新門店盈利改善低于預(yù)期；(3)擴(kuò)張速度失衡，且門店規(guī)模和布局不合理，競爭因素導(dǎo)致毛利率和凈利率下滑，從而業(yè)績增長低于預(yù)期。（來自：巨靈信息）

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