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紅商網(wǎng)訊：公司8月22日發(fā)布2014半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入151.47億元，同比下降5.39%;利潤總額5.09億元，同比下降9.99%;歸屬凈利潤4.28億元，同比下降9.63%，扣非凈利潤4.24億元，同比下降10.5%。2014上半年公司攤薄每股收益1.052元，凈資產(chǎn)收益率9.49%;每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.71元。
公司同時公告總經(jīng)理肖詩新先生因到齡退休而辭職，聘任李勇先生為總經(jīng)理。
簡評及投資建議。
公司2013年8月并表慶榮物流，本次追溯調(diào)整了2013上半年財務數(shù)據(jù)，并對收入確認和會員卡積分費用核算的會計差錯進行了更正。
上半年實現(xiàn)收入151.47億元，同比下降5.39%，其中百貨、超市和家電各降2%、11%和7%，二季度收入下降14.73%，遠弱于一季度(增2.19%)，主要是由于消費環(huán)境偏弱及同期黃金珠寶銷售高基數(shù)(體現(xiàn)在二季度);從銷售來源上看，我們判斷來自購物卡的收入下滑幅度較大，主要體現(xiàn)在二季度(一季度未明顯體現(xiàn)主要由于旺季促銷的彌補)，剔除該項因素，預計二季度收入同比略負增長。
上半年毛利率提升1.73個百分點，且各業(yè)態(tài)均有提升，已連續(xù)10個季度實現(xiàn)同比提升;但收入下降和期間費用率增加(2.04個百分點)，最終歸屬凈利潤同比下降9.63%，其中一季度增長4.8%，二季度下降35.77%，凈利率減少0.13個百分點至2.84%。剔除因會計差錯更正減少凈利潤約1636萬元的影響，公司2014上半年來自經(jīng)營性的歸屬凈利潤約4.44億元，同比下降7.26%，基本與收入下降幅度持平。公司二季度面臨更大的收入下滑和費用壓力，導致公司整體上半年業(yè)績表現(xiàn)低于預期。
業(yè)績之外，我們發(fā)現(xiàn)公司在2014年4月新董事長何謙上任之后，在整合優(yōu)化供應鏈和業(yè)務轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方面有諸多積極舉措：
(1)4月28日，公司與江蘇科寧舒適家居系統(tǒng)集成公司和重慶眾通翠投資管理公司成立重慶商社舒適家有限責任公司，主要經(jīng)營冷暖家居、健康家居、智能家居、時尚家居等方面的產(chǎn)品服務，公司投資400萬元，占比40%股份為第一大股東;(2)7月17日，公司出資255萬元，與重慶市賽瑪特科技公司合資設立重慶商瑪特數(shù)碼科技有限公司，公司占51%股份;(3)7月17日，公司出資9000萬元作為主要發(fā)起人(占比30%)，與北京秭潤、重慶銀行、陽光產(chǎn)險、浙江小商品城、物美控股、西南證券共同設立“重慶馬上消費金融股份有限公司”，拓展金融相關業(yè)務，增加利潤來源和消費者粘性;(4)7月31日，公司以1美元注冊資本在香港設立全資離岸子公司，用于開展跨境電商業(yè)務，并委托重慶商社進出口貿(mào)易公司為公司開展跨境電商業(yè)務進行海外采購。
(5)公司還積極利用富余資金開展委托理財業(yè)務，提高資金使用效率。2014年1-8月，公司完成4筆委托理財，累計理財余額6.7億元。
我們判斷公司后續(xù)仍將在優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈、嘗試開展買手自營業(yè)務、拓展新業(yè)務方面有更多努力，均是圍繞零售主業(yè)所做的有益嘗試，將為公司貢獻新盈利增長點，提升回報率。
此外，新天域湖景持股已由此前解禁時的6595萬股減少為5425萬股，一季度減持了約1170萬股(二季度未減持)。
維持對公司的判斷。(1)公司是由重慶國資控股49.94%，新天域湖景產(chǎn)業(yè)資本持股13.34%的重慶商業(yè)龍頭(2)基本面良好，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，安全邊際高：受益于區(qū)域消費穩(wěn)增及經(jīng)營管控強化和協(xié)同效應下的毛利率提升，公司有望取得優(yōu)于行業(yè)主要可比公司的業(yè)績表現(xiàn)，未來毛利率在當前16%左右的較低水平上繼續(xù)提升，是其業(yè)績彈性增長的主要潛力。
(3)具備國資改革預期，治理與激勵改善有望提高凈利率，業(yè)績有向上彈性。重慶或因其區(qū)域優(yōu)勢，具有推動國資改革的較強執(zhí)行力。商社集團及下屬重慶百貨是重慶國資最重要的商業(yè)平臺及資產(chǎn)，我們判斷有具備先行實施國資改革的機會，將優(yōu)化控股股東和公司層面的治理激勵機制，強化經(jīng)營管理，提高凈利率和業(yè)績增長潛力。
略調(diào)整盈利預測和目標價。我們維持“預計常態(tài)下公司未來三年有15%左右的凈利增長”的判斷，具體到2014年，雖然其上半年業(yè)績表現(xiàn)不佳，但預計公司下半年將加強管理并拓展收益來源，全年仍可實現(xiàn)10%左右的凈利潤增長。預計公司2014-2016年EPS各為2.12元、2.39元和2.76元，同比增長10.1%、12.4%和15.6%。公司當前21.57元股價對應2014-2016年的PE各為10.2倍、9.0和7.8倍，87.7億元市值對應2014年約303億元銷售額的PS為0.29倍，價值低估，安全邊際高，有向上彈性，略調(diào)整目標價至31.8元(對應2014年約15倍PE)，維持“買入”評級。
風險與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預期;區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊?改革和轉(zhuǎn)型進展及力度低于預期。（海通證券）
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