紅商網(wǎng)訊：投資建議:2013年公司收入164.78億元,同比增長4.93%;歸母凈利潤同比下降16.72%,EPS為0.25元,同時擬向全體股東每10股派發(fā)紅利1.2元。我們認為,中百集團在湖北地區(qū)有約1000家門店,近30萬平米的自有物流配送中心,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,其渠道價值目前仍被二級市場低估;同時公司目前凈利潤率低于民營超市平均水平,未來管理效率改善帶動公司業(yè)績彈性的空間較大;此外國企改革及政府優(yōu)化兼并收購市場環(huán)境的指導意見下,我們認為中百集團具備民營化的可能性;預計2014-2016年EPS0.30元,0.35元和0.40元,2014收入175.5億,給予公司PS0.4X,目標市值70億,目標價10元,首次覆蓋“增持”評級。

　　人工費用及后臺收入管控使業(yè)績承壓,未來改善彈性大。實體經(jīng)濟不景氣使得同店增速放緩、人工費用壓力大、國家對零售企業(yè)后臺收入的清理整頓是公司2012-2013年業(yè)績持續(xù)負增長的主要原因,截至2013年末,公司凈利潤率已回落至歷史最低水平1.03%。展望2014-2015年,我們預計公司將合理控制開店節(jié)奏并采取措施提升勞效水平以緩和人工費用壓力,在2013年的業(yè)績基礎上,公司未來業(yè)績改善彈性較大。

　　國企改革及優(yōu)化兼并收購市場環(huán)境雙重推動下,渠道價值有望逐步修復。我們認為1)公司渠道價值被二級市場嚴重低估是其頻頻受到產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的重要原因;2)行業(yè)景氣度下滑背景下,超市企業(yè)盈利能力分化嚴重,公司凈利率遠低于民營超市平均水平,國有控制下中百集團本身也亟需尋求改變以提升盈利能力;3)國企改革及政府優(yōu)化兼并收購市場環(huán)境的指導意見下,中百集團具備民營化的可能性。
　　（國泰君安證券）

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