紅商網(wǎng)訊：3月7日，香港新股市場繼續(xù)轉(zhuǎn)冷，主題公園運(yùn)營商海昌控股孖展“抽飛”加劇，認(rèn)購額由此前的53.5億港元暴減96%至2.32億港元。
對于此次上市，海昌控股此前頗為高調(diào)，近日也披露了赴港上市招股書，亦獲得了市場青睞，計劃以超過80倍的市盈率發(fā)行。這一市盈率遠(yuǎn)超首創(chuàng)“旅游+地產(chǎn)”模式的華僑城。
160%的凈負(fù)債率一夜間將海昌控股推到了輿論的中心，高負(fù)債質(zhì)疑聲不絕。翻閱海昌控投招股說明書來看，從2010年至今的4年內(nèi)，海昌控股每年的總營業(yè)收入一直未能突破10億元，但目前其手中卻握有高達(dá)150億元的旅游地產(chǎn)投資項目，且如箭在弦。
市場分析認(rèn)為，海昌控股上市與其資金緊張有關(guān)。另外，80倍的市盈率有過度高估之嫌，后市發(fā)展不明。
高市盈率的尷尬
2月28日，海昌控股開始公開招股，計劃全球發(fā)售10億股股份，其中90%作為國際配售，10%在港公開發(fā)售，招股價介于2.18～2.68港元，集資21.8億～26.8億港元。融資所得50%用作發(fā)展上海海昌極地海洋世界，40%用作發(fā)展三亞海棠灣夢幻世界，10%作營運(yùn)資金。
海昌控股行政總裁王旭光在2月27日香港舉行的新股記者會上表示：“內(nèi)地旅游業(yè)正由選擇性消費(fèi)邁入大眾消費(fèi)，迎來高速增長的爆發(fā)期，成長性是我們的獨(dú)到亮點。”據(jù)招股書顯示，如果按照2.68港元的發(fā)行價計算，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為人民幣0.75元，由此計算發(fā)行后市凈率約2.8倍，預(yù)計發(fā)行后總市值107.2億港元。承銷商巴黎銀行和美銀美林把擁有大量地產(chǎn)業(yè)務(wù)的海昌控股包裝成了主題公園的獨(dú)特概念股，并以超過80倍的市盈率發(fā)行。
協(xié)縱國際創(chuàng)始合伙人黃立沖認(rèn)為，由于海昌控股持有物業(yè)較多，但業(yè)績表現(xiàn)一般，回報率低下，所以出現(xiàn)了80倍高的市盈率。這并不代表海昌控股賣得很貴，只能說明海昌控股過去的產(chǎn)出率不高。預(yù)計等到發(fā)行時物業(yè)重估價值打折比較嚴(yán)重，可能會打到五折以上，認(rèn)購是有一定挑戰(zhàn)的，后市表現(xiàn)恐怕不會很好。
果然，海昌控股于2月28日招股首日孖展借出53.5億元，即公開發(fā)售獲超額認(rèn)購近19倍。有市場消息稱其國際配售已獲足額認(rèn)購。但到3月7日，孖展認(rèn)購額暴降96%，由53.5億港元降至約2.32億港元，公開發(fā)售超購倍數(shù)由近19倍大降至0.7倍。
永豐金融分析稱，海昌控股利用主題公園與配套商用物業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，預(yù)測市盈率約83倍至102.1倍，不過由于將在2014年年底前完成收購兩個新的主題公園，為集團(tuán)帶來新的收入來源，市盈率未來或大幅下降。由于海昌控股為首只主題公園股，概念獨(dú)特，加上內(nèi)地旅游市場可望維持?jǐn)U張的趨勢，預(yù)期內(nèi)地最大海洋公園運(yùn)營商海昌控股掛牌后將備受追捧。
中投顧問咨詢總監(jiān)丁偉奇認(rèn)為，80倍市盈率意味著海昌控股發(fā)行價虛高。從過去的業(yè)績來看，其股價有被高估的嫌疑。80倍的市盈率主要靠其概念支撐，因為目前主題公園概念在資本市場炒作較火，使投資者形成較好的預(yù)期。近4年內(nèi)海昌的總營業(yè)收入都一直未能突破10億元，而且其財務(wù)杠桿比率較高，近兩年都在150%以上，財務(wù)風(fēng)險較大。
高負(fù)債困擾
中國房地產(chǎn)報報記者查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，海昌控股主要開發(fā)及營運(yùn)中國的主題公園及其配套物業(yè)，現(xiàn)已在大連、青島、天津、煙臺、武漢及成都等地經(jīng)營6個海洋主題公園，主要資產(chǎn)包括超過4萬只海洋和極地動物。按2012年入園人次計算，海昌控股是中國最大的海洋主題公園運(yùn)營商，當(dāng)年入園游客達(dá)940萬。
另悉，作為重組的一部分，海昌控股將于2014年年底前完成收購新增主題公園大連發(fā)現(xiàn)王國和重慶加勒比海水世界。
“海昌控股此次上市融來的大筆資金就是為了解上海和三亞兩大項目的燃眉之急，這兩個項目計劃總投資150億元，這對于每年營業(yè)收入不到10億元，負(fù)債率居高不下的海昌控股而言，不是個小數(shù)目。”據(jù)接近海昌控股的內(nèi)部人士透露，由于海昌控股主打極地海洋公園的招牌，除運(yùn)營主題公園外還開發(fā)運(yùn)營公園周邊配套商業(yè)地產(chǎn)，與華僑城“旅游+地產(chǎn)”的模式大同小異，公園業(yè)務(wù)及商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別占總收入的80%和20%，后續(xù)現(xiàn)金流穩(wěn)定。
由海昌集團(tuán)投資的上海海昌極地海洋世界項目在2010年12月29日與當(dāng)?shù)卣灱s，總投資達(dá)100億元，建成后該項目將成為全球最大的極地主題樂園，另外包括配套旅游商業(yè)服務(wù)設(shè)施、主題酒店和住宅等。同年簽約的還包括三亞海棠灣夢幻世界，海昌集團(tuán)將投資52億元在三亞打造一個大型海洋主題公園項目。
不過，上述兩地政府均未根據(jù)投資協(xié)議中的時間表出售土地，致使項目延期。對此，海昌控股管理層解釋稱公司已于1月就旅游相關(guān)的項目土地，與三亞市政府簽訂租賃合約，并預(yù)計政府會在今年分階段宣布商用物業(yè)的出售程序。至于上海土地延誤是由于土地屬于自貿(mào)區(qū)范圍，審批需時較長，相信項目獲政府支持。
從簽協(xié)議至今的4年里，海昌控股的業(yè)績表現(xiàn)平淡。據(jù)其招股說明書報表顯示，從2010年到2013年9月30日，海昌控股每年分別實現(xiàn)總收入分別為7.99億元、6.83億元、8.89億元和7.79億元。每年分別實現(xiàn)利潤約為1.8億元、0.4億元、0.7億元和1.04億元。公司凈債務(wù)權(quán)益比率分別為95.5%、261.1%、154.1%和160.8%。共2頁 [1] [2] 下一頁
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