投資亮點

　　紅商網(wǎng)訊：首次覆蓋給予“推薦”評級。實體商戶近年來面臨較大經(jīng)營壓力，向城市周邊尋找低租金、有潛力商鋪成為大勢所趨。海印經(jīng)過20多年發(fā)展已成為華南商業(yè)物業(yè)運營龍頭，市場號召力、品牌招商力突出，在廣州番禺儲備有交通便利、規(guī)劃面積約400萬平米的國際展貿(mào)城項目(華南最大，全國靠前)，低租金優(yōu)勢(約市區(qū)專業(yè)市場租金水平的1/10)吸引市區(qū)商戶轉(zhuǎn)移，“租金價格殺手”有望成為華南專業(yè)市場顛覆者(廣州市內(nèi)有專業(yè)市場1000多個，面積超過500萬平，向城市周邊轉(zhuǎn)移潛力巨大)，項目2014年起陸續(xù)開業(yè)，業(yè)績快速成長可期。

　　國際展貿(mào)城項目規(guī)格高(“廣東新十大工程”)，成長空間廣闊。廣東、浙江同為我國商業(yè)貿(mào)易發(fā)達地區(qū)，浙江有海寧皮城、小商品城、輕紡城等一批規(guī)模大、影響力強的專業(yè)市場，廣東未來也有誕生大型商貿(mào)綜合體的市場空間與需求，國際展貿(mào)城400萬平米體量、政府規(guī)劃引導、租金價格洼地引流，使其有望成為全國規(guī)�？壳暗纳唐氛故窘灰字行�、國際采購平臺及專業(yè)市場物流園區(qū)。

　　競爭優(yōu)勢突出且可復制：經(jīng)驗豐富、富于創(chuàng)新企業(yè)家團隊，豐富優(yōu)質(zhì)客戶資源，可復制業(yè)務模式及物業(yè)上注重低成本擴張。公司商業(yè)業(yè)態(tài)多樣，且注重商品、定位差異化，成長空間受網(wǎng)購分流、購物中心供給過剩沖擊小，近期攜手聯(lián)通打造O2O海印生活圈。

　　2014年起商業(yè)運營面積進入快速成長期，目前商業(yè)面積33.9萬平米，已儲備的6個項目預計2014-2016年將新增商業(yè)面積41.5、30.2、20萬平米，增速122.7%、40.1%、18.9%，有望帶動業(yè)績快速成長。輕資產(chǎn)模式+重資產(chǎn)模式+國際展貿(mào)城是3種擴張思路。

　　財務預測

　　2013年因房地產(chǎn)結(jié)算業(yè)績低谷，2014年以后隨著商業(yè)新項目陸續(xù)開業(yè)，以及房地產(chǎn)進入結(jié)算高峰，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。預計2013-2015年EPS0.80元、0.98元、1.24元(暫未考慮定增后的攤薄)，利潤復合增速24.5%，其中預計商業(yè)物業(yè)運營貢獻業(yè)績0.51元、0.61元、0.77元，房地產(chǎn)貢獻業(yè)績0.24元、0.30元、0.41元。

　　估值與建議

　　我們看好公司商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務的快速成長，以及房地產(chǎn)業(yè)務在度過2013年結(jié)算低谷后未來對公司業(yè)績的積極貢獻。當前股價對應2014年P(guān)E10.8倍，給予公司商業(yè)物業(yè)運營18倍PE(考慮海寧皮城、小商品城估值)，房地產(chǎn)及其它業(yè)務10倍PE，目標價14元。商業(yè)新項目開拓以及提租超預期是公司股價催化劑。

　　風險

　　消費持續(xù)低迷，商業(yè)新項目進度低預期，房地產(chǎn)結(jié)算波動。
　　（來源：觀點地產(chǎn)網(wǎng)）