專欄文章的作者李誠(chéng)信對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，銀行愿拿出如此多的貸款，可能和攬儲(chǔ)需求有關(guān)。因業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，蘇寧的銀行存款較高，銀行為不讓蘇寧將存款抽離自己的銀行，可能以貸款為交換條件。
非上市部分償貸能力存疑
一旦銀行追索不合規(guī)的貸款，蘇寧集團(tuán)勢(shì)必會(huì)面臨財(cái)務(wù)緊張的局面，這對(duì)蘇寧云商和張近東都不是一個(gè)好消息。
即使退一步來(lái)講，銀行不追索不合規(guī)的貸款，蘇寧集團(tuán)也可能因償債能力有限，同樣面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。
蘇寧集團(tuán)非上市部分2012年?duì)I業(yè)收入主要為16億元地產(chǎn)收入和1.5億元酒店餐飲收入。再考慮到2012年蘇寧集團(tuán)非上市部分預(yù)收賬款賬面余額增加了3億，因此可判斷蘇寧集團(tuán)非上市地產(chǎn)部分2012年銷(xiāo)售回款約為19億元。
李誠(chéng)信在專欄文章中指出，蘇寧集團(tuán)非上市部分2012年初總資產(chǎn)為289億元，2012年底為367億元。對(duì)于如此規(guī)模的地產(chǎn)為主的資產(chǎn)而言，19億元的年化銷(xiāo)售回款對(duì)應(yīng)的周轉(zhuǎn)速度堪稱巨慢（萬(wàn)科2012年銷(xiāo)售回款約為期間平均總資產(chǎn)的0.34倍）。
此外，非上市部分盈利能力也差。2012年蘇寧集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比蘇寧云商低了6億元；即使在收到近6億元的政府補(bǔ)助后，蘇寧集團(tuán)利潤(rùn)總額仍低于蘇寧云商，證明非上市部分實(shí)為虧損。
盡管非上市部分周轉(zhuǎn)慢且盈利能力差、商業(yè)模式面臨不確定性，但蘇寧集團(tuán)并未放慢腳步，在2012年非上市部分銷(xiāo)售回款僅為19億元的情況下，對(duì)應(yīng)的存貨余額增加近90億元，有息負(fù)債增加99億元。實(shí)際上19億元都難以覆蓋當(dāng)期的利息支出和費(fèi)用支出。由此看來(lái)，蘇寧的財(cái)務(wù)狀況不可謂不激進(jìn)。
無(wú)論是銀行追討不合規(guī)的貸款，還是償債能力欠缺，最終當(dāng)蘇寧集團(tuán)的財(cái)務(wù)告急時(shí)，出售房地產(chǎn)資產(chǎn)可能是其為數(shù)不多的選擇之一。
股價(jià)挑戰(zhàn)嚴(yán)峻
而一旦蘇寧集團(tuán)開(kāi)始出售房地產(chǎn)資產(chǎn)，將加速銀行的貸款追討，蘇寧集團(tuán)的財(cái)務(wù)將會(huì)進(jìn)入惡性循環(huán)，蘇寧云商的股價(jià)不可避免地將受到波及。作為蘇寧集團(tuán)的實(shí)際控制人，張近東其個(gè)人資產(chǎn)與蘇寧集團(tuán)和蘇寧云商密切相關(guān)。
目前張近東有大量股份被質(zhì)押，在股價(jià)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，信托等機(jī)構(gòu)很可能出售張近東的股份以自保，張近東避免這一事態(tài)的有效手段是向質(zhì)押機(jī)構(gòu)輸出資金，進(jìn)行平倉(cāng)。
多份蘇寧云商的公開(kāi)信息顯示，蘇寧云商近期激進(jìn)的擴(kuò)張和并購(gòu)，需要大量的資金支持，其中一部分資金來(lái)自張近東個(gè)人財(cái)富，為蘇寧云商提供快速擴(kuò)張的資金，也正是張近東質(zhì)押股權(quán)的目的。
顯然對(duì)張近東來(lái)說(shuō)，蘇寧云商的股價(jià)代表了個(gè)人財(cái)富，也代表了蘇寧云商的融資籌碼，而蘇寧云商的快速擴(kuò)張也對(duì)股價(jià)的攀升起到了積極作用。比如在蘇寧云商收購(gòu)PPTV當(dāng)天，股價(jià)漲停。
但是蘇寧云商的股價(jià)一旦走低，將影響其融資能力，進(jìn)而拖累蘇寧云商的擴(kuò)張速度，這是張近東最不愿看到的結(jié)果。
從另一條路徑來(lái)看，蘇寧的擴(kuò)張沒(méi)能帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)，勢(shì)必影響其對(duì)股價(jià)的拉動(dòng)。已有券商分析師在研究報(bào)告中指出，蘇寧云商的平臺(tái)電商模式，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常慘烈。在平臺(tái)電商領(lǐng)域，流量規(guī)模為王。從流量方面，京東是蘇寧的10倍，天貓是蘇寧的20倍，蘇寧與行業(yè)領(lǐng)頭羊的差距巨大，難以形成良好的客戶體驗(yàn)。同時(shí)蘇寧近期快速進(jìn)軍金融領(lǐng)域，蘇寧布局金融將助力公司商業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，但目前仍處于起步階段，蘇寧在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力尚未明確顯現(xiàn)，估值難以判斷。
�。v訊財(cái)經(jīng) 閆錚）
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