紅商網(wǎng)訊：近日，停牌三月余的大商股份(37.67,0.00,0.00%)(600694)公布重組方案，擬定增募資48.85億元收購(gòu)大連大商集團(tuán)和大商投資管理公司下屬的商業(yè)零售業(yè)務(wù)及有關(guān)資產(chǎn)。值得關(guān)注的是，方案背后傳遞出的種種信息更具想象空間。重組意味著大商集團(tuán)和大商管理放棄獨(dú)立上市，大股東利益將更多體現(xiàn)為上市公司業(yè)績(jī)和市值持續(xù)增長(zhǎng)。消除了最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并通過(guò)合并整合后，大商股份可借用存量資本，實(shí)現(xiàn)增量發(fā)展。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一網(wǎng)打盡
記者注意到，從注入資產(chǎn)資質(zhì)看，此次重組幾乎囊括大商集團(tuán)及大商管理旗下最優(yōu)質(zhì)的店鋪資源，既包括明星老店如大連商場(chǎng)、哈爾濱新一百、桂林微笑堂，又涵蓋剛度過(guò)虧損培育期、即將釋放利潤(rùn)的東港千盛、莊河千盛、盤(pán)錦新瑪特總店等。
如擁有76年悠久歷史的知名老店大連商場(chǎng)亦是大商股份的國(guó)有母體，年凈利潤(rùn)過(guò)億，是目前大連經(jīng)濟(jì)效益最好的商場(chǎng)。哈爾濱新一百也屬明星店鋪，對(duì)比2011、2012年?duì)I收7.8億元、10.3億元，同比增速32.3%;相對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)幾乎倍增;同期的店凈利率則為6.75%、10.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)3%-4%的平均水平。
除上述成熟大店，莊河千盛、東港千盛、盤(pán)錦新瑪特總店等新開(kāi)店鋪均位于所在城市核心商圈。如2010年還處在培育期的莊河千盛，2011年已開(kāi)始盈利，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)300%。
資料顯示，通過(guò)重組，大商股份2012年毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率分別增至20.11%、4.75%、3.72%，相比交易前分別提升0.24、0.59、0.41個(gè)百分點(diǎn)。
估值作價(jià)合理
據(jù)重組方案，此次標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值約48.85億元，增值率約1132%。對(duì)此，相關(guān)評(píng)估人士介紹，擬注入資產(chǎn)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)較少。但這些門(mén)店經(jīng)過(guò)前期運(yùn)作，已初步體現(xiàn)良好的獲利和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，而這些卻不能在資產(chǎn)負(fù)債表中得以體現(xiàn)。因此必須用收益法評(píng)估才能反映資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值。
此外，本次注入資產(chǎn)存在分公司資產(chǎn)，由于分公司上級(jí)母體往往已承擔(dān)了其以前年度的虧損或?qū)⑵湟酝挠榛啬阁w，故賬面凈值始終是零。而店鋪本身經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力擺在面前，每年能實(shí)現(xiàn)較大盈利及現(xiàn)金流，導(dǎo)致這類(lèi)資產(chǎn)采用收益法評(píng)估增值較大。
“零售業(yè)資產(chǎn)估值基本都采用收益法，相對(duì)重組中動(dòng)輒幾十倍的增值率，此次10倍左右的增值率并不算高。”有業(yè)內(nèi)人士表示。
如看市盈率，此次基于2013年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的動(dòng)態(tài)市盈率約12.8倍，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司市盈率均值約18倍的水平。
此外，大股東此次參與增發(fā)的價(jià)格38元(根據(jù)分配方案每股除息1元，調(diào)整為37元/股)，與停牌前20日交易均價(jià)33.65元相比，溢價(jià)12.92%，而按市場(chǎng)定價(jià)規(guī)則，定增發(fā)行價(jià)一般都會(huì)參照停牌前20個(gè)交易日的均值折價(jià)發(fā)行。記者注意到，復(fù)牌后，昨日大商股份的最新股價(jià)為37.67元。
業(yè)績(jī)兜底承諾
為從交易機(jī)制上保證注入資產(chǎn)的成長(zhǎng)性，大商集團(tuán)、大商管理承諾標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮娜�，�?013年-2015年三個(gè)年度資產(chǎn)凈利潤(rùn)不低于3.87億元、4.11億元、4.52億元，否則將以其持有的上市公司股票進(jìn)行補(bǔ)償。這樣確保了上市公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，加上重組帶來(lái)的資源整合效應(yīng)，將使公司迎來(lái)歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇。
備受業(yè)界關(guān)注的還在于，此前大商集團(tuán)管理層中僅董事局主席牛鋼兼任大商股份董事長(zhǎng)，其他管理層基本完全獨(dú)立，沒(méi)有交叉。若能成功實(shí)施重組，管理經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)將回歸上市公司。據(jù)2012年年報(bào)，大商股份銷(xiāo)售規(guī)模已突破800億。若本次重組能順利實(shí)施，那么A股將迎來(lái)首只千億級(jí)百貨類(lèi)上市公司，無(wú)論對(duì)于投資者還是行業(yè)，一個(gè)“超級(jí)企業(yè)”的出現(xiàn)都將是極具震撼的結(jié)果。
大商股份一季報(bào)顯示，前十大流通股東中有7家機(jī)構(gòu)重兵把守，包括富國(guó)、博時(shí)、東方、富蘭克林等公募及人保、太平洋等險(xiǎn)資，合計(jì)持股超過(guò)6000萬(wàn)股，部分持股已在兩年以上，顯示機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期看好。而從近6年月K線(xiàn)顯示，目前股價(jià)正處在長(zhǎng)期上升通道的下軌附近。
�。▉�(lái)源：新快報(bào) 記者：韓楨）
