紅商網(wǎng)訊：演員藝術生涯的最高境界不是在演技上出神入化，而是帶著觀者一起演，讓所有人都沉浸到某種想象中去，然后靜靜肅立一旁，冷靜地觀察著這嬉笑哭罵的一群群人。萬眾矚目的阿里巴巴，在一星期內(nèi)經(jīng)歷了架構調(diào)整、馬云退休、辟謠、馬云辭職、沖擊IPO、再辟謠等一系列跌宕起伏的劇情，成功地把一大批人帶入情境，讓很多已寫和沒寫完的評論及報道作廢。但我想，與其被牽著鼻子走，不如深刻思考一下，阿里巴巴究竟怎么了？
阿里IPO需求急迫
阿里巴巴這幾年的最重大關切是什么？毫無疑問是IPO。阿里對上市融資有現(xiàn)實的需求，從香港私有化B2B業(yè)務時，付出了28億美元的代價；回購雅虎持有的一半集團股份時，付出了63億美元的真金白銀，還有8億美元的股權。單這兩塊，已有將近100億美元的支出，如果再算上雅虎剩下的另一半股權，阿里總計要支出將近250億美元左右。
這已超出了償付極限，因此才有聯(lián)合貸款一說，而且憑阿里目前的盈利能力，很難通過業(yè)績增長抹平這一塊，即便有投行甚至是國開行愿意借錢，那也總是要還的。因此，很缺錢的阿里巴巴，借多年來苦心營造的超高勢頭把自己盡快賣個好價錢，就成了必然選擇。
而且，根據(jù)阿里與雅虎簽署的贖身協(xié)議，阿里巴巴在2015年之前上市，才有權以IPO價格回購剩余20%股權中的一半，而IPO價格必須為第一批股權回購價格的2.1倍，即雅虎剩余20%股權在IPO時必須值149.1億美元左右，阿里才有權回購其中一半。
現(xiàn)在距離最后期限還有35個月，時間上對于阿里來說并不寬裕。
阿里巴巴值多少錢
仔細分析一下阿里巴巴，你會發(fā)現(xiàn)這家公司在利潤率和營收結構上有不少人們不太注意的細節(jié)。由于雅虎是阿里巴巴的大股東，因此在提交給SEC的報表中體現(xiàn)過一次阿里巴巴的業(yè)績。2011年9月至2012年6月，9個月間阿里巴巴的總營收達到29億美元，凈利潤為7.81億美元，利潤率只有區(qū)區(qū)27%。雖然阿里巴巴在收入上已成為中國線上第三大，但與騰訊和百度動輒50%以上的利潤率相比，則是相形見絀了。
阿里巴巴主要的收入來源是廣告費和服務費，沒有自營電商業(yè)務，也沒有過多的收費業(yè)務。相比較收費的Ebay而言，阿里巴巴核心淘寶系的業(yè)務量必須比Ebay大數(shù)倍才能從服務費和廣告費中獲得較大營收，而提高這兩項收費，就要面臨著用戶流失的危險。阿里巴巴目前唯一令人欣慰的數(shù)據(jù)是增長率，保持在年增100%之上，提升利潤率必然會使得增長放緩，這是個翹翹板效應，對阿里巴巴來說，選擇要什么很關鍵。資本市場看重的是成長性還是業(yè)績，前幾年市場興旺的時候必然是看前者，這兩年市場低迷時，情況就不一樣了。
此外，投資者在投資某家企業(yè)之前，必然要找一個參照物，例如百度打出中國谷歌的旗號，在投資者心目中就有一個不錯的印象，這會使得高估值得以順利實現(xiàn)。阿里巴巴的參照物是誰呢？當然是Ebay，不管兩者的業(yè)務模式多么不同，投資者將之與Ebay相比都是必然的。
可如果拿阿里巴巴的報表與Ebay相比，你會發(fā)現(xiàn)Ebay是勝出太多的。Ebay2013年的營收目標大約為160億美元左右，阿里巴巴三個季度29億美元，即便2012年阿里巴巴增長100%，也還是有不小的差距。Ebay2011年4季度利潤率為50%以上，2012年利潤率大幅下滑，卻也保持在25%的水平，與阿里巴巴差不多，要知道Ebay已經(jīng)上市十幾年了，高利潤率轉化為平均利潤率是發(fā)展必然，而阿里巴巴還是個如日中天的New Comer。
Ebay的最新市值是684億美元，那么營收不及其1/4的阿里巴巴想要獲得的估值是多少呢？阿里巴巴的估值一直是個神秘的問題，2012年5月，在與雅虎達成贖身協(xié)議之后，外界流傳一種說法是整個集團（不含支付寶）價值350億美元，三個月后股權回購交易完成，阿里巴巴的估值躍升至430億美元。美國一個投資基金的創(chuàng)始人把阿里巴巴和Facebook做了對比，于是做出了570億美元的估值。馬云曾對云峰基金的人表示，2015年阿里巴巴上市之前，估值將達到1000億美元，更有一些海外媒體提出了1500億美元的估值。
這些令人眼花繚亂的天文數(shù)字，其實沒什么意義，甚至可以說有些一廂情愿。不過，這也能部分反映阿里巴巴和馬云的心中所想。阿里巴巴的估值，其實并不復雜，根據(jù)一些數(shù)據(jù)大致推算即有個初步的印象。以百度為例，今年營收超過40億美元，利潤超過20億美元，50%以上的利潤率，百度目前的市值為384億美元。
根據(jù)公開數(shù)字，我們知道阿里2011年的營收不超過24億美元，2012年有大幅增長，上半年19億美元左右，全年或可超過百度達50億美元左右，但利潤率仍不及百度。如果單按具體數(shù)字作為參照，阿里的估值很可能在300-350億美元左右。即便是按Ebay做參照物，阿里巴巴的估值也不會超過Ebay的一半，這還是參考了其高成長性給出的數(shù)字。
阿里必須高估值上市
按理說一家公司該上市就上市了，把資產(chǎn)和業(yè)績捋清楚，同投資人講明白，我要多少錢，能給就給，不能給就不上，實在不行流血上市，一是一二是二，豈不痛快？但這樣處理方式對阿里巴巴來說是不可以的，阿里巴巴上市的問題之所以被弄出這么大動靜，而且延續(xù)好幾年，主要原因在于估值。阿里巴巴自身對估值的期待，外界的印象，投資人的意愿，三者并不趨同，甚至可以說差距極大。阿里巴巴這兩年所做的多數(shù)工作，就是將這三者的分歧抹平，可目前看來似乎遇到一些障礙。
較低甚至不夠高的估值，無法讓阿里滿意，這主要有兩點制約因素，首先是同雅虎的贖身協(xié)議，之前看來雅虎有些被動，目前看來卻是牢牢掌握了主動權。只要阿里不能以780億美元以上的估值在2015年前上市，雅虎即可自行處理手中股份，雅虎還是大股東。第二，馬云堅定認為自己的企業(yè)，如當年在香港上市的B2B一樣，能賣出超高的價值，雖然業(yè)績不一定好，增長率的增速卻足以彌補這一不足。
資本市場是極度客觀的，我不相信阿里過去半年沒找過投行來做咨詢，阿里上市時必然會被投資者找?guī)准覅⒄瘴飦磉M行對比。當人們細細審查財務報表，發(fā)現(xiàn)不如預期中喜人時，周圍空有一片沒來由的叫好聲是不管用的，投資者畢竟需要為自己的錢負責，卻不愿為某些人的大話買單。
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