上市三年，負債率攀升1.6倍，湘鄂情(002306.SZ)對流動資金“望眼欲穿”。

　　12月12日，公司發(fā)布公告，擬以7.52元/股向金盤龍文化定向發(fā)行6000萬股，募集4.6億元用于補充流動資金。

　　主營酒樓餐飲服務發(fā)展受限的湘鄂情，不斷收購快餐團膳資產(chǎn)，資金鏈條越來越緊。此次金盤龍文化為何愿意獨自掏出4.6億元解囊相助?

　　主業(yè)受限，四處收購快餐團膳資產(chǎn)

　　募資4.6億元僅用于補充流動資金，湘鄂情的負債到底有多重?

　　根據(jù)統(tǒng)計，湘鄂情在2010年、2011年、2012年三季度的資產(chǎn)負債率分別為16.16%、28.92%、42.3%，顯露出逐年攀升的勢頭。從今年前三季資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)看，9.11億元的負債余額包括短期借款0.5億元、應付債券4.74億元，短期壓力著實明顯。

　　2009年11月上市時，湘鄂情扣除發(fā)行費用募集了8.86億元，其中超募4.26億元，為何如此不經(jīng)花?

　　“這兩年錢都用在收購各家餐飲公司上了。IPO募資的錢用在新門店建設，但效益還沒顯現(xiàn)，只能到處借錢。”一名餐飲行業(yè)的分析師告訴理財周報記者。

　　據(jù)理財周報統(tǒng)計，上市以來，湘鄂情共完成4筆股權(quán)收購，共計花費2.72億元，包括上海湘鄂情酒樓有限公司和西藏湘鄂情餐飲公司各100%股權(quán)、北京中軸路湘鄂情餐飲公司30%股權(quán)、中農(nóng)資源。今年還有3筆正在實施中，涉及交易金額2.95億元。

　　今年截至目前，收購北京龍德華餐飲管理有限公司(簡稱龍德華)、深圳市海港飲食管理有限公司(簡稱深圳海港)、上海味之都餐飲發(fā)展有限公司(簡稱味之都)的計劃正在實行中。

　　而湘鄂情之所以四處收購，與其主營酒樓餐飲服務的增長空間有限、回報周期長有關(guān)。

　　“簡單來說是下游需求放緩，三公消費被限制住了，再就是公司做的中高端酒樓，前期資本投入很多，但異地開店的風險大，并且現(xiàn)在的培育期還延長不少，回報太慢。”前述券商分析師告訴記者。

　　事實上，湘鄂情為求短期回報，近兩年還重啟加盟店的模式。資料顯示，湘鄂情2009年尚有9家加盟店，上市1年后，2家轉(zhuǎn)為直營，2家結(jié)束合作，因此僅剩5家加盟店。然而，湘鄂情官網(wǎng)顯示，目前加盟店數(shù)為9家，數(shù)量回到3年前。

　　重啟加盟店后，公司短期回報加速。一般而言，加盟店前期特許加盟費300萬-600萬，開業(yè)后特許經(jīng)營管理費營業(yè)額3%，特許商標使用費為營業(yè)額3%。今年上半年確認加盟收入2660萬元。

　　“不采取直營的外延擴張，就通過推新品提價，這種內(nèi)生性來為直營增加收入。但現(xiàn)在競爭對手這么多，提價格可能會流失顧客群。”前述券商分析師表示。

　　1.35億買齊鼎餐飲不成，只換來味之都

　　除重啟加盟店外，湘鄂情今年仍加快了收購步伐，但走得并不順暢。

　　今年4月，擬投資1.35億收購齊鼎餐飲90%股權(quán)，但未果。隨后7月，公告擬投資8000萬元收購龍德華餐飲100%股權(quán)。8月，又公告收購深圳海港45%股權(quán)和味之都90%股權(quán)，兩項資產(chǎn)估值合計2.15億元。

　　收購龍德華，意味著湘鄂情準備分食團膳這塊大蛋糕。然而，行業(yè)的前景并不明朗。

　　龍德華是北京的一家團膳企業(yè)，主要為企業(yè)單位、政府機構(gòu)等提供餐飲服務，公司目前現(xiàn)有客戶30余家。

　　就行業(yè)集中度而言，團膳的市場規(guī)模超過7000億元，不過，參與這項業(yè)務多為個體經(jīng)營和中小型團膳企業(yè)，索迪斯、愛瑪客等國際企業(yè)進軍中國市場近20年，已占據(jù)國內(nèi)市場份額前兩名的位置，但兩家聯(lián)合起來的市場份額，還不到5%。換言之，團膳行業(yè)的集中度非常低。

　　“團膳是典型的高投入行業(yè)，對資金要求極高，而且未必有高回報。比如學生餐，大家都認為這塊蛋糕大，但實際上現(xiàn)在賺不了錢，收支平衡還得指望政府補貼。”一名上海的餐飲分析師表示。

　　實際上，湘鄂情收購的龍德華，在行業(yè)內(nèi)排不上“大字輩”。龍德華根本排不進全國團膳業(yè)務的前16強。這意味著湘鄂情要想在未來做大，必須要投入大量的資本來規(guī)模化地占據(jù)上游。這對于負債高企，且講究資金快速周轉(zhuǎn)的湘鄂情來說，又增加了一個負擔。

　　然而，湘鄂情最心儀的資產(chǎn)，歷經(jīng)一波三折，最終只換來了快餐業(yè)務。

　　今年4月，公司與齊鼎餐飲的股東齊大偉和齊春生簽訂協(xié)議，將以1.35億元收購齊鼎餐飲90%的股權(quán)。

　　齊鼎餐飲分別擁有味之都、鼎中鼎豆撈、伊莎貝拉比薩3個品牌，橫跨中式快餐、火鍋、西餐等領(lǐng)域。去年齊鼎餐飲實現(xiàn)1.4億收入、1796萬凈利潤。

　　這樣一塊優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，湘鄂情自然志在必得，然而，該計劃在今年8月落空。8月中旬，公告稱董事會否決了收購齊鼎餐飲的方案，同時變更為收購齊鼎餐飲的子公司——上海味之都餐飲發(fā)展有限公司(簡稱味之都)90%的股權(quán)。

　　“據(jù)說是齊鼎方面不想放手。齊大偉之前要賣齊鼎，是要轉(zhuǎn)行做高科技產(chǎn)品，但后來舍不得全賣，湘鄂情的這筆交易實在不劃算，說好的1.35億元收購齊鼎，現(xiàn)在卻用同等資金只收購了它的子公司。”前述上海的分析師告訴記者。

　　事實上，在4月份收購齊鼎餐飲的協(xié)議中，齊大偉就表示如果齊鼎被收購，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的第一年，仍由他管理公司，目的是保持公司20%的凈利增速。

　　金盤龍和湘鄂情是老朋友

　　6000萬股、4.6億元資金，湘鄂情找到了去年12月才成立的金盤龍文化。

　　增發(fā)預案顯示，截至今年9月30日，凈資產(chǎn)為-.18萬元的空殼公司，如今卻要拿出4.6億元認購湘鄂情定增股，可能存在“空手套白狼”嫌疑。

　　事實上，金盤龍文化和湘鄂情的交集不僅于此。今年6月，湘鄂情向金盤龍文化的子公司，金盤龍餐飲增資300萬元，獲得其30%的股權(quán)。

　　不僅如此，金盤龍文化股東有王政和孟慶償，分別持股70%和30%。然而，金盤龍文化的兩名股東，均為湘鄂情的發(fā)起人股東。

　　2007年湘鄂情股份制改制，王政與孟慶償各自出資4500萬元，截至上市，王與孟分別占股0.28%、4.41%。

　　2010年6月，孟依然位列湘鄂情的第三大股東，但之后不斷減持，自去年起已消失于前十大股東的名單中。

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