紅商網(wǎng)訊：中信證券先畫“大餅”，并組織諸多機構(gòu)調(diào)研與推薦，導致永輝超市為保住估值不得不急速擴張，最終造成業(yè)績脫軌的主線已經(jīng)明顯
永輝超市(601933.SH)，這家在兩年前被期許為未來“中國沃爾瑪”而被機構(gòu)競相追逐的公司，如今正陷入被機構(gòu)舍棄之境地。
當初上市時，因其特有模式和國內(nèi)巨大的消費市場，永輝超市一直被看作是最有可能成為“中國沃爾瑪”的超市。機構(gòu)、券商分析師紛紛前往調(diào)研，并為其撰寫報告推薦，甚至它的發(fā)行市盈率高達73倍，也阻擋不了機構(gòu)扎堆。
然而，自今年急速擴張、業(yè)績出現(xiàn)變臉后，永輝超市股價一路探底。那些曾對其趨之若鶩的機構(gòu)紛紛減倉。永輝超市上市時，流通股前10名均被機構(gòu)占據(jù)，兩年不到，如今只剩1家，并且在上個月的定增預案中也未見機構(gòu)身影。
“中國沃爾瑪”業(yè)績脫軌
2010年12月，永輝超市風光上市，它被眾多機構(gòu)追捧的原因不外乎兩點，生鮮經(jīng)營和外延式擴張。
在超市零售業(yè)，永輝超市的生鮮經(jīng)營一直被外人津津樂道，采用自營和直采的模式，配合以“農(nóng)改超”，即將原有的農(nóng)貿(mào)市場改造成生鮮超市的政策紅利，在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品線方面具備優(yōu)勢。
而外延擴張方面，上市之前永輝超市除擁有福建本土的優(yōu)勢外，還實現(xiàn)了在重慶立足。在此之前，人人樂(002336.SZ)和中百集團(000759.SZ)先后拓展過這片區(qū)域，效益甚微。
“重慶是有名的超市毒藥，中百和人人樂都在這地方栽了跟頭，因為是山城，物流壓力會很大，規(guī)�；y，永輝超市卻在當?shù)爻晒α耍陨鲜袝r，大家都看好它的區(qū)域拓展”，深圳的一名券商分析師告訴記者。
裹挾著各種光環(huán)的永輝超市在上市之后，也如市場預期一樣，在東北、河南、江蘇等地急速擴張，然而，其業(yè)績卻逐漸脫軌。
今年上半年，永輝超市凈利潤為1.92億元，同比降幅達28.76%，毛利率為18.53%，同比下降0.2個百分點。今年一季度，其毛利率甚至達到了歷史最低位17.51%。
“毛利率下降值得警惕。永輝超市上市后一直進行規(guī)模擴張，應(yīng)該是提升毛利率。以前我還擔心急速擴張后，毛利率上漲會掩蓋存貨周轉(zhuǎn)率下降過快的問題，畢竟它的優(yōu)勢是講究快速周轉(zhuǎn)的生鮮產(chǎn)品。現(xiàn)在看，兩邊都出了問題”，前述分析師說道。
今年上半年，永輝超市存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.1天，這個數(shù)據(jù)在去年同期只為35.96天。2011年末，永輝超市存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.1天，相比2009年與2010年的29.23天、38天，存貨周轉(zhuǎn)放緩問題顯而易見。
而永輝超市曾被寄予厚望的外延式拓展，也陷入泥潭。僅今年上半年，其在河南、東北、江蘇等地分別虧損2800萬元、3000萬元和2200萬元。
業(yè)績低谷也導致股價一路下行。當初上市之時，永輝超市發(fā)行價為23.98元/股，首日開盤即攀至32.03元，2011年6月時曾一度破發(fā)。今年8月初，股價下滑至20.41元/股的最低位。當初眾多扎堆其中的機構(gòu)，如今紛紛離場，早已不見蹤影。
中信證券“黑嘴”力薦
對于永輝超市的“禍不單行”，業(yè)內(nèi)的看法頗為一致。
“永輝超市面臨的都是短期盈利壓力，其質(zhì)地還可以，就是估值太高”，一名上海券商分析師告訴記者。
另一名北京的分析師也表示：“大家對永輝超市長遠的前途還是有信心的，不過現(xiàn)在最大分歧就是估值。”
永輝超市上市時發(fā)行市盈率高達73.14倍，如今PE也有47.9倍，遠遠高于行業(yè)平均水平。而造成如此局面的，就是公司的保薦機構(gòu)。
“當初是中信證券給說，永輝超市計劃在2011年全國門店超過250家，三年之內(nèi)超過350家，年銷售額達500億元。所以，其PE雖然有點高，但考慮到永輝模式之前的運行一直不錯，我們也就順理成章地調(diào)研和寫報告推薦了”，前述上海分析師說道。
事實上，公司在去年的門店數(shù)只有204家，到今年為止也只有239家，要算上計劃開業(yè)和已經(jīng)簽約的門店，數(shù)量才達到351家。
“中信證券在永輝超市上市時組織過很多機構(gòu)和券商分析師前去調(diào)研，中信分析師后來也一直在推”，一名機構(gòu)人士向記者透露。
記者查閱研報，發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)說的這名中信分析師可能是趙雪芹，2011年，她和胡維波總計發(fā)布12份研報力推永輝超市，當胡維波于今年轉(zhuǎn)投北京高華證券后，趙雪芹繼續(xù)在今年發(fā)布過8份研報。
“給出這么高的估值，表明市場對公司凈利潤增速有很高預期，永輝超市走上外延式的急速擴張道路就是必然的。”前述北京分析師說道，“不能光看去年門店數(shù)量沒達預期，因為其超市面積較以前擴大很多，它的擴張其實很激進，這才有每年40%多的收入增速以保證未來的500億計劃，但它敗就敗在產(chǎn)品線劣勢，導致現(xiàn)在凈利潤大幅縮水”。
對于生鮮經(jīng)營面積來說，3000平方米較為合適，但為了急速擴張，永輝超市將新拓展的區(qū)域超市面積擴大到8000平米，甚至10000平米。永輝超市生鮮產(chǎn)品盈利雖然在業(yè)內(nèi)做到極致，但毛利率也僅12%左右，為補足缺口，新增的超市面積讓給了毛利更高的食品和服裝。
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