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紅商網(wǎng)訊：氣候、市場環(huán)境變化均對公司下半年運(yùn)營產(chǎn)生影響。我們對公司前三季度業(yè)績進(jìn)行回顧，Q3 公司收入增22.47%、營業(yè)利潤增22.89%、凈利潤增22.86%。結(jié)合目前觀測到的10、11 月份限額以上及大型商場終端零售增速數(shù)據(jù)，我們判斷森馬服飾Q4 收入增速在20%-25%之間，考慮到打折處理存貨、費(fèi)用增加等影響，利潤增速約15%-20%。
總體看公司下半年收入增速大幅低于上半年，主要源于休閑裝不達(dá)預(yù)期，我們對此進(jìn)行分析，首先從休閑裝競爭環(huán)境看，下半年同行的打折消化存貨行為必然對公司產(chǎn)生影響，二是10 月份起氣候因素也對公司銷售形成拖累。 2012 年將是公司投入年。我們判斷2012 年是森馬服飾投入年， 主要基于以下幾方面：首先從產(chǎn)品方面看，公司為了滿足消費(fèi)者多樣化需求、維持現(xiàn)有的市場地位，2012 年必然加大產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)投入，同時在供應(yīng)鏈管理等方面需要做出同步改進(jìn)。
結(jié)合公司三季度資產(chǎn)負(fù)債表，可以看出公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，但同時對加盟商的扶持力度在加大。其中，應(yīng)收賬款三季末余額5.7 億，如果采用占當(dāng)季收入之比，該比例自2010 年四季度起呈逐步提升趨勢；存貨如采用占下季收入之比，改善情況明顯。 維持年度策略報告中"謹(jǐn)慎推薦"評級。結(jié)合目前終端零售數(shù)據(jù)及同行競爭情況，預(yù)計2011-2013 年收入分別為80.59、99.5、120 億，EPS 1.83、2.24、2.84 元，對應(yīng)PE20.8、16.9、13.3 倍。
我們認(rèn)為市場已經(jīng)預(yù)期到公司2011年下半年所處環(huán)境對業(yè)績影響， 考慮到公司在休閑裝及童裝中的龍頭地位，以及中國消費(fèi)升級，不必對公司未來增長做出過悲觀的預(yù)期，維持年度策略報告中對公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
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