紅商網(wǎng)訊：編者按：自2009年IPO開(kāi)閘，上市公司良莠不齊，業(yè)績(jī)大玩變臉，令中國(guó)股市背上“圈錢市”的毀譽(yù)。中新網(wǎng)證券頻道推出“把脈新股”系列報(bào)道，力求借助市場(chǎng)媒體、股民網(wǎng)友、資本專家的慧眼和研究，探討新股財(cái)務(wù)弊端、經(jīng)營(yíng)貓膩、競(jìng)爭(zhēng)花招、行業(yè)通病，給中國(guó)股市股民貢獻(xiàn)健康導(dǎo)向。
11月17日啟動(dòng)招股程序的百圓褲業(yè)將于11月30日實(shí)施申購(gòu)。但整理券商新股詢價(jià)研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，券商給予百圓褲業(yè)詢價(jià)區(qū)間下限為16.9元，以此計(jì)算，百圓褲業(yè)將不能完成預(yù)定募資規(guī)模目標(biāo)，更談不上超募，反而可能遭遇IPO計(jì)劃 “瘦身”發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。
券商建議詢價(jià)下限低于募資目標(biāo)
百圓褲業(yè)此次IPO擬在深交所中小板上市，發(fā)行1667萬(wàn)股。募集資金將投資29476.64萬(wàn)元于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。
根據(jù)上面數(shù)據(jù)，百圓褲業(yè)要完成其招股說(shuō)明書(shū)中的募集資金目標(biāo)，發(fā)行價(jià)將必須得高于17.68元。
百圓褲業(yè)最終能否最近完成此次發(fā)行目標(biāo)，目前尚不得而知。不過(guò)百圓褲業(yè)提出上市以來(lái)，一直飽受“業(yè)績(jī)過(guò)度依賴加盟店、業(yè)務(wù)單一考驗(yàn)成長(zhǎng)性、退貨上升、涉嫌收入造假、隱瞞訴訟案”等質(zhì)疑。
中新網(wǎng)證券頻道整理六家券商對(duì)百圓褲業(yè)的新股研究報(bào)告顯示，券商給予百圓褲業(yè)建議詢價(jià)區(qū)間下限為16.90元，上限為28.8元。
安信證券和廣發(fā)證券持的建議詢價(jià)處于較低水平。安信證券建議詢價(jià)區(qū)間為16.90-21.70元，廣發(fā)證券11月23日發(fā)布研究報(bào)告給予百圓褲業(yè)建議詢價(jià)區(qū)間 18.03-22.06 元/股。國(guó)泰君安給予的詢價(jià)相對(duì)較高，建議詢價(jià)區(qū)間為24-28.8元。
另外，愛(ài)建證券認(rèn)為百圓褲業(yè)合理估值區(qū)間在21.50-25.80元，其區(qū)間中值為23.65元。長(zhǎng)江證券給予百圓褲業(yè)詢價(jià)區(qū)間為 21.12—25.92元;平安證券建議詢價(jià)區(qū)間20-24元。
如果已安信證券建議詢價(jià)區(qū)間16.9元的下限計(jì)算，百圓褲業(yè)將難以完成計(jì)劃募集資金目標(biāo)，遭遇“瘦身”上市的風(fēng)險(xiǎn)。如果以國(guó)泰君安建議價(jià)上限28.80元計(jì)算，百圓褲業(yè)將可超募18537.04萬(wàn)元。
雖然國(guó)泰君安給予百圓褲業(yè)的建議詢價(jià)區(qū)間相對(duì)較高，但其在研究報(bào)告中同時(shí)表示，從市場(chǎng)空間、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、募投項(xiàng)目、歷史財(cái)務(wù)狀況等方面，很難看出公司具有成為大牛股的潛質(zhì)，尤其公司或多或少有些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于是否申購(gòu)持相對(duì)謹(jǐn)慎建議。
百圓褲業(yè)能否最終順利完成募資目標(biāo)，在詢價(jià)沒(méi)有結(jié)果出來(lái)之前，尚不得而知。但在券商給予悲觀建議詢價(jià)，或多少有點(diǎn)超出百圓褲業(yè)的意料之外。
百圓褲業(yè)在其招股說(shuō)明書(shū)中表示，若本次發(fā)行實(shí)際募集資金低于上述項(xiàng)目投資額，資金不足部分由公司自籌解決;若實(shí)際募集資金多于項(xiàng)目投資額，資金多余部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
多風(fēng)險(xiǎn)引券商擔(dān)憂
整理以上六家券商的研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，百圓褲業(yè)專做褲裝業(yè)務(wù)，產(chǎn)品單一而遭遇激烈競(jìng)爭(zhēng)成為券商最直接表示擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)，共有國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券、安信證券、愛(ài)建證券進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。
國(guó)泰君安認(rèn)為，百圓褲業(yè)褲裝為唯一主營(yíng)業(yè)務(wù)，相對(duì)同梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)者九牧王等產(chǎn)品較單一。依靠統(tǒng)一售價(jià)和永不打折策略樹(shù)立可信賴形象，但隨著向中端頻道延伸，這種策略的競(jìng)爭(zhēng)力將下滑。
數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品升級(jí)使得百圓褲業(yè)毛利率從2008年的29.96%上升到37.77%，但同時(shí)，造成銷量和營(yíng)業(yè)收入增速下滑，西褲銷量甚至在2010年出現(xiàn)4.8%的負(fù)增長(zhǎng)。
此外，梳理券商研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，百圓褲業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)模式對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的潛在阻礙成為券商擔(dān)憂的最核心邏輯。
正是因?yàn)槟壳肮局饕揽考用松�，直營(yíng)銷售比重偏低，生產(chǎn)物流外包。隨著未來(lái)大力發(fā)展直營(yíng)店，轉(zhuǎn)變“加盟+直營(yíng)”模式下，如何快速擴(kuò)張和取得經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變將面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。
廣發(fā)證券認(rèn)為，未來(lái)面臨直營(yíng)門店擴(kuò)張，費(fèi)用率上升的風(fēng)險(xiǎn)。
愛(ài)建證券認(rèn)為，直營(yíng)銷售比重仍偏低，未來(lái)存在管理與運(yùn)營(yíng)的控制風(fēng)險(xiǎn);生產(chǎn)現(xiàn)全部通過(guò)外包給成衣加工商來(lái)完成，因而存在生產(chǎn)與服務(wù)外包環(huán)節(jié)上的風(fēng)險(xiǎn);
平安證券提出加盟商管理風(fēng)險(xiǎn)，其認(rèn)為加盟商比重較大以及上市后快速擴(kuò)張對(duì)加盟商管理提出了更高的要求;在目前生產(chǎn)和物流外包情況下，未來(lái)快速擴(kuò)張，外包的生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)失誤，對(duì)品牌和信譽(yù)影響較大，也會(huì)導(dǎo)致盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)泰君安稱，百圓褲業(yè)募投項(xiàng)目主要用于在全國(guó)八家省會(huì)城市開(kāi)設(shè)220家直營(yíng)店，與現(xiàn)在加盟店區(qū)域重疊，能否成功轉(zhuǎn)型加盟+直營(yíng)模式不確定性較大。
安信證券認(rèn)為，規(guī)�？焖贁U(kuò)張?zhí)魬?zhàn)公司資金運(yùn)營(yíng)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑，預(yù)付賬款快速攀升，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)收入比重偏低，對(duì)公司資金運(yùn)營(yíng)能力提出較大挑戰(zhàn)。
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