“現(xiàn)在看來(lái)，老板(陳峰)早就對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的增值抱有信心，對(duì)自己的資本運(yùn)作也有信心，所以這些年海航集團(tuán)做了大量的并購(gòu)。”上述海航集團(tuán)員工稱(chēng)，“海航選擇項(xiàng)目，一是看其目前的價(jià)值；二是看其長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值；三是看其對(duì)海航集團(tuán)的價(jià)值在哪里，也就是能否通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，與海航集團(tuán)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。”

　　多面求解并購(gòu)資金

　　不斷并購(gòu)擴(kuò)張的海航集團(tuán)，資金緊張已經(jīng)不是秘密。“據(jù)我所知，海航集團(tuán)從來(lái)沒(méi)有過(guò)不缺錢(qián)的時(shí)候。”上述海航集團(tuán)員工說(shuō)。

　　該員工介紹，海航集團(tuán)并購(gòu)資金的主要來(lái)源還是靠銀行貸款，海航與工商銀行、建設(shè)銀行、國(guó)開(kāi)行等國(guó)內(nèi)各大銀行都有合作。各商業(yè)銀行給海航提供的授信已經(jīng)不是單一授信，而是集團(tuán)授信，并且授信額度還在不斷增加。

　　今年5月，海南航空公開(kāi)發(fā)行50億公司債券。此次發(fā)債的募集說(shuō)明書(shū)披露，截至2010年末，海航集團(tuán)共獲得各商業(yè)銀行綜合授信2092億元。在這些授信額度當(dāng)中，已使用1096億元，尚未使用的授信額度還有996億元。

　　商業(yè)銀行貸款成本較高，而且也不能完全滿(mǎn)足其并購(gòu)擴(kuò)張的要求。海航集團(tuán)還善于利用上市公司增發(fā)、私募、信托等手段來(lái)獲取資金，完成并購(gòu)資金的多面求解。

　　高博軒介紹，海航集團(tuán)的并購(gòu)資金渠道來(lái)源相對(duì)豐富：一方面，海航集團(tuán)內(nèi)部存在“互補(bǔ)式”的資金鏈，由于海航集團(tuán)內(nèi)部的資金流通相對(duì)順暢，海航集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)換置進(jìn)行不同子公司之間的資金轉(zhuǎn)換，籌集并購(gòu)資金；另一方面，海航集團(tuán)以并購(gòu)獲取新的資產(chǎn)，再利用新的資產(chǎn)融資、發(fā)行債券獲取更多的并購(gòu)資金，為下一次并購(gòu)做資本支持。

　　目前海航集團(tuán)旗下共有8家上市公司，包括海航股份、美蘭機(jī)場(chǎng)、西安民生、易食股份等。

　　今年7月，海南航空再次發(fā)布公告，宣布將通過(guò)定向增發(fā)募集資金總額不超過(guò)80億元。與此同時(shí)，海南航空的控股股東大新華航空有限公司也在內(nèi)地和香港進(jìn)行私募融資，獲得的注資超過(guò)80億元。

　　中信證券交通運(yùn)輸行業(yè)分析師蘇寶亮告訴記者，海航集團(tuán)旗下的航空板塊連續(xù)通過(guò)資本運(yùn)作募集資金，其投資方向?qū)�包括收�?gòu)航空領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為大新華航空整合航空資產(chǎn)，在香港上市做準(zhǔn)備。

　　和君創(chuàng)業(yè)管理咨詢(xún)公司董事長(zhǎng)李肅則介紹，海航集團(tuán)現(xiàn)在將自己視為一個(gè)大的投資基金，海航集團(tuán)旗下有一家名為“海航資本控股有限公司”的金融公司，該公司可以開(kāi)展投資銀行、租賃、信托、保險(xiǎn)、證券、基金、融資擔(dān)保等多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。目前這些金融業(yè)務(wù)，都在為海航集團(tuán)提供融資服務(wù)，他們很大一部分工作壓力就在于不斷為集團(tuán)的并購(gòu)籌集資金。例如，海航集團(tuán)旗下的渤海信托公司近年來(lái)就發(fā)行過(guò)多期信托計(jì)劃，用于海航系的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)或?qū)ν獠①?gòu)。

　　據(jù)李肅介紹，海航集團(tuán)作為一個(gè)大的投資平臺(tái)，相比小的投資基金，具有更高的可行度。同時(shí)由于海航集團(tuán)具有產(chǎn)業(yè)背景，在其開(kāi)展并購(gòu)時(shí)，常常向并購(gòu)對(duì)象承諾，可以為其帶來(lái)市場(chǎng)商機(jī)和新的業(yè)務(wù)，這也為海航能在市場(chǎng)上成功并購(gòu)一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供了幫助。

　　“與此同時(shí)，海航集團(tuán)還會(huì)從現(xiàn)金流很好的下屬企業(yè)中，直接‘抽血’作為并購(gòu)資金。”蘇寶亮介紹。上述海航集團(tuán)員工也證實(shí)，海航集團(tuán)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，非常重視其現(xiàn)金流情況，并購(gòu)的航空公司、酒店、超市等企業(yè)，都有很好的現(xiàn)金流，其目的就是讓海航集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)，獲得充沛的現(xiàn)金流，并為進(jìn)一步并購(gòu)，提供資金支持。

　　風(fēng)險(xiǎn)激增

　　不可否認(rèn)，海航集團(tuán)的快速擴(kuò)張，也給其帶來(lái)了多重風(fēng)險(xiǎn)。

　　資料顯示，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率正呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。2008年，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為67.59%，2009年上升到75.01%，2010年則進(jìn)一步上升到了75.75%。

　　高博軒認(rèn)為，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：重資本運(yùn)作，輕產(chǎn)業(yè)深化管理；重行業(yè)全面擴(kuò)張，輕全產(chǎn)業(yè)鏈控制。海航集團(tuán)的多元并購(gòu)雖然能令其獲得更多的現(xiàn)金流，但是由于大部分?jǐn)U張領(lǐng)域與其主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系不大，導(dǎo)致其領(lǐng)域間的連貫性不強(qiáng)，在市場(chǎng)操作方面難度較大，為其帶來(lái)了市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述海航集團(tuán)員工也認(rèn)為，海航集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的核心能力，主要在于航空、機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)管理。海航旗下這兩個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)，都經(jīng)過(guò)了較好的整合及管理。但在已經(jīng)進(jìn)入的其他很多領(lǐng)域，海航集團(tuán)還沒(méi)能進(jìn)行更有效的整合。

　　“坦率地說(shuō)，海航商業(yè)300多家超市的盈利情況并不是很好，酒店、超市還有很多品牌并沒(méi)有整合到一定的水平。只是由于這些企業(yè)有比較充沛的現(xiàn)金流，才能使海航集團(tuán)在這些領(lǐng)域的并購(gòu)還能維持。”前述海航集團(tuán)員工介紹。

　　“再如，海航資本旗下金融企業(yè)雖然擁有全部金融牌照，但目前形成規(guī)模的只有租賃和信托兩個(gè)領(lǐng)域，而且都是在為集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)服務(wù)，并沒(méi)有真正參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的人才去對(duì)其進(jìn)行整合，沒(méi)有從整體上做大做強(qiáng)。”