經(jīng)過長達幾個月的收購戰(zhàn)，如家日前終于宣布以4.7億美元低于“對折”的低價100%收購莫泰。從最初10億美元的報價出售莫泰約60%的股權(quán)，到此次以4.7折出售全部股權(quán)，著實讓業(yè)內(nèi)大跌眼鏡。

　　4.7折的邏輯合理性

　　根據(jù)此次收購協(xié)議，如家酒店集團收購莫泰168國際控股公司全部股權(quán)，總價4.7億美元，其中3.05億美元以現(xiàn)金支付，其余以每普通股20.185美元，共815萬如家的普通股在交易完成時發(fā)行并支付（如家的每個ADS股等于2個普通股）。交易預計于今年年底前完成。

　　從去年開始，莫泰出售引發(fā)眾多同業(yè)競購就一直是酒店業(yè)的熱門話題。

　　如此低價究竟是賺是賠？莫泰由大眾交通和美林閣于2003年合資成立，注冊資金約為1500萬元。數(shù)年前，摩根士丹利入股莫泰，當時市場消息稱，入股比例約20%，價碼約2000萬美元，若以此計算，當時100%股權(quán)應(yīng)為1億美元。但這僅是當年16家莫泰酒店的價格，目前莫泰已有281家酒店，以酒店資產(chǎn)計算，應(yīng)值約17.56億美元；不過，剔除加盟店后，莫泰144家直營店應(yīng)價值9億美元，即接近摩根士丹利最初的10億美元報價。以此看來莫泰方以4.7折出售有些虧。

　　“但其實內(nèi)部股權(quán)很復雜，2000萬美元和20%股比的數(shù)字并不精準。”上述知情者透露，摩根士丹利當初入股莫泰時正值經(jīng)濟型酒店上市熱潮，其原本想讓莫泰上市，但卻因股權(quán)復雜一直未上市，之后摩根士丹利追加投資至約60%股權(quán)，創(chuàng)始人和相關(guān)方保留其余股權(quán)。

　　接近此次收購的人士透露，無法上市對摩根士丹利打擊不小，且當初入股莫泰的摩根士丹利負責人此后離開，接手者對莫泰興趣不大，急于想脫手，高價無人接盤后，只能擇最高報價者如家。

　　“相對來說如家的資金準備和報價條件是最好的。且如家收購莫泰等于曲線實現(xiàn)了摩根士丹利將莫泰上市的夙愿。值得注意的是，如家還以部分股票支付，這是有升值空間的，所以摩根士丹利并不吃虧。”上述人士說。

　　整合難題

　　除了低價完購，令業(yè)者質(zhì)疑的還有整合。

　　“如家要分散精力去平衡數(shù)個品牌，而我們7天可以集中精力發(fā)展單一品牌。”曾參與競購的7天連鎖酒店CEO鄭南雁側(cè)面暗示了如家此次收購莫泰面臨的整合難題。

　　“即便對折低價，我們也未必收購，關(guān)鍵不在便宜而在整合。”錦江之星副總裁俞萌稱。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，因為整合成本過高，當年如家收購七斗星后造成其利潤下滑。對此，孫堅表示，七斗星當初無品牌效應(yīng)，故如家翻牌處理，而莫泰是成熟的經(jīng)濟型酒店產(chǎn)品，已形成品牌，今后會保留，以如家快捷、和頤與莫泰三大品牌并行。

　　目前如家開業(yè)酒店848家，客房數(shù)97321間，行業(yè)排名第一。莫泰281家酒店，客房45669間，收購后如家行業(yè)老大地位更難以撼動。

　　“但有時規(guī)模大反而麻煩多，比如加盟店的管理難題，此前有如家的加盟店傳出假發(fā)票案，莫泰有137家加盟店，這么多加盟商如何管理都是問題。近期還有消息說如家自己的部分加盟商要退出。”一名業(yè)者指出，行業(yè)內(nèi)不少項目都是7~8年前簽的，根據(jù)租期10年左右計算，莫泰很多項目應(yīng)該快到期了，一旦租約到期，如何續(xù)租或是關(guān)店都是很大挑戰(zhàn)。

　　對此，孫堅表示，收購時如家已作評估，會將莫泰加盟商納入如家加盟管理體系，加盟商有調(diào)整也屬正常。而莫泰平均租期在10~15年，如家接盤后，莫泰大多門店還留有10年左右租期，故不成問題。“莫泰2010年營收2.62億美元，很多門店位置很好，且能豐富如家的產(chǎn)品線，所以我們才決定收購，我們看好莫泰的后續(xù)發(fā)展。”

　　業(yè)界指出，交易預計到年底完成，其間如家何時介入莫泰后臺管理是關(guān)鍵，若早期介入并營運得當則有利于如家明年一季度財報表現(xiàn)，否則可能拖累如家明年一季度財報。