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紅商網(wǎng)訊：銀泰百貨2010年第四季的同店銷售增速為17-18%，高于我們的預(yù)期。相對于10月及11月錄得中雙位數(shù)的同店銷售增速，我們估計10 年12 月的同店銷售增速約為18-19%。10 年上半年的同店銷售增速為17.2%，由于09 年下半年的基數(shù)較高，10 年第四季的同店銷售增速顯示增長勢頭沒有放緩。我們提高10 年至12 年的預(yù)測同店銷售增速至18%/17.6%/14.9%。銀泰百貨預(yù)計將于3 月底公布10 年的財務(wù)業(yè)績。
2011年新增5家店鋪。銀泰百貨已落實于2011 年下半年開設(shè)3 家新店，即北京大紅門店、安徽合肥華僑城店及浙江慈溪店。管理層預(yù)期將通過自行開店或收購開設(shè)2 家新店。
管理層相信，參與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)(包括商業(yè)與住宅物業(yè)及酒店)是取得低成本自有物業(yè)百貨店的策略，我們認(rèn)為將會增加經(jīng)營及現(xiàn)金流方面的不明朗因素。2012 年開業(yè)的安徽合肥華僑城店及浙江慈溪店，以及2013 年開業(yè)的浙江溫嶺店及杭州北店，均是房地產(chǎn)開發(fā)項目的一部分。管理層預(yù)計將于2011年及2012 年分別預(yù)售合肥華僑城店及慈溪店的非零售物業(yè)部分，然后于2012 年及2013 年陸續(xù)預(yù)售溫嶺店及杭州北店的非零售物業(yè)部分。
我們預(yù)計2011 年凈負(fù)債比率將增至約三成。管理層指出，2010 年底的貸款結(jié)余及現(xiàn)金結(jié)余分別為人民幣12 億元及人民幣14 億元�；谛碌昙胺橇闶畚飿I(yè)發(fā)展項目的資本投資，我們預(yù)計凈負(fù)債比率將從2009 年底的0%增加至2010 年底的27%及2011 年底的27%。若按公司計劃預(yù)售非零售物業(yè)房地產(chǎn)項目的時間表，我們相信凈負(fù)債比率于2012 年底將跌至2%。
維持“長線買入”的評級，目標(biāo)價調(diào)高至13.7 港元。按10 年至12 年的預(yù)測核心EPS 計算，我們預(yù)計銀泰百貨的CAGR 將達(dá)35.2%，增速是我們覆蓋研究的同業(yè)公司之中最高的一家。我們將目標(biāo)價調(diào)高至13.7 港元，相當(dāng)于11年預(yù)測核心PE 32 倍，及11 年預(yù)測PEG 0.9 倍。我們作出PEG 0.9 倍的假設(shè)，理由是我們認(rèn)為公司參與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)將會增加經(jīng)營及現(xiàn)金流方面的不明朗因素。
來源：交銀國際 葉建中 責(zé)編：寄瑤 |
