由于超市及家電等產(chǎn)品銷售比例較重，公司的直接銷售比例亦高于同業(yè)。以2009年數(shù)字計算，直接銷售占總銷售所得為51%，專柜銷售則為49%。公司于6月底擱置上市計劃4個月后現(xiàn)時再次卷土重來，總發(fā)行股本由15億股增加至25億股，故每股盈利的預(yù)測亦相對下調(diào)。公司2010預(yù)測市盈率為20.4-28.1倍，估值并不低于同業(yè)。建議小注認(rèn)購。

　　公司優(yōu)勢：(1)公司的發(fā)展基地位于深圳。按截至2009年底止的3個年度，分別約有99.1%、98.6%及94.9%銷售收益總額來自深圳的百貨店。作為最早發(fā)展的經(jīng)濟特區(qū)之一，深圳的經(jīng)濟環(huán)境優(yōu)于國內(nèi)大部分城市，以2008年計算其人均國內(nèi)生產(chǎn)總值及人均年度可支配收入均排行第一，有利于深圳營運的零售商；

　　(2)以中等收入人口為目標(biāo)客戶。由于政府政策以提高民工收入為其中一項主要目標(biāo)，歲寶將較以高收入客戶為主的同業(yè)(例如金鷹及銀泰)更受惠于工資上升潮；

　　(3)“一站式”的銷售，提供的產(chǎn)品種類繁多，客戶層面較廣，收入波動性相對較低；

　　(4) 12間百貨店中的10間位于深圳，享有規(guī)模效應(yīng)，在與供應(yīng)商議價及降低物流開支等層面均有優(yōu)勢；

　　(5)客戶忠誠度較高。公司客戶忠誠計劃“歲寶通”的會員人數(shù)已達402,200人，而總銷售收益中的65.6%均來自客戶忠誠計劃會員卡及信用卡持有人，數(shù)字高于同業(yè)平均水平。

　　門店租賃為主開支較低

　　獲利能力及財務(wù)數(shù)字：以過去3個財政年度計算，公司營業(yè)額及權(quán)益持有人應(yīng)占利潤及全面收入總額的復(fù)合年增長率分別為6.9%及18%。毛利率方面，直接銷售與專柜銷售的毛利率分別為13-14%及19-21%。增長率及直接銷售毛利率均較同業(yè)為低。我們認(rèn)為此乃由于毛利率較低的超市及家電產(chǎn)品的銷售比重較高所致。在中國的工資上升潮開始后，中等收入人口的消費力應(yīng)有不俗上升空間，有助歲寶提升其盈利能力。財政狀況方面，由于歲寶旗下大部分門店均以租賃為主，資本開支較低，過去3年均處于凈現(xiàn)金的健康水平。

　　增長來源：(1)于2012年或之前開設(shè)10家總建筑樓面面積合共約207500平方米的新店，包括在深圳開設(shè)4家新店(當(dāng)中包括預(yù)計于2010年11月或前后開業(yè)的民治店及預(yù)計于2012年或之前開業(yè)的福田區(qū)益田店)；在湖南省長沙市開設(shè)2家新店；在廣東省汕尾市開設(shè)2家新店；及在廣東省便州市開設(shè)2家新店。屆時公司門店總面積將較現(xiàn)時擴大超過一倍；(2)調(diào)整產(chǎn)品組合，引入更多不同品牌以吸引新顧客；(3) 透過自家品牌擴大貼牌產(chǎn)品，從而提升毛利率。

　　集資所得3成增設(shè)8新店

　　集資用途：是次集資所得款項的12.75億港元之中(以發(fā)售價范圍中位數(shù)2.2港元計算)，約406.6百萬港元(或所得款項凈額約31.8%)用于2012年或之前設(shè)立8家新店；約174.3百萬港元(或所得款項凈額約13.7%)用于2012年或之前在深圳興建一座將設(shè)有一家新店的綜合大廈；約93百萬港元(或所得款項凈額約7.3%)撥作設(shè)立一座面積約為55,000平方米的新深圳配送中心及一座面積約5,000平方米的員工培訓(xùn)中心的部分建筑成本；約93百萬港元(或所得款項凈額約7.3%)用于提升現(xiàn)有的資訊科技及管理系統(tǒng)；約93百萬港元(或所得款項凈額約7.3%)進行現(xiàn)有商店裝修、提升及翻新；約93百萬港元(或所得款項凈額約7.3%)進行自家貼牌產(chǎn)品的推廣活動；約207.8百萬港元(或所得款項凈額約16.3%)作潛在并購；及約114.8百萬港元(或所得款項凈額約9.0%)作一般營運資金。(摘錄)

　　注：歲寶公開招股于11月10日(下周三)中午截止。