歲寶百貨于6月25日開始公開招股，據(jù)香港消息稱,歲寶百貨國際配售及公開發(fā)售均有超額認購,其中公開發(fā)售更獲6-7倍超購。該公司原計劃7月2日定價，7月8日掛牌交易。

　　此時歲寶百貨突然決定不上市，主要因為定價問題存在分歧。在目前的市場行情下，歲寶百貨掛牌價多數(shù)情況是以接近招股價的下限定價，管理層無法接受該價格，因此希望以后市場好轉再重新啟動。

　　自歲寶百貨招股以來，香港恒生指數(shù)一直下行，跌去近1000點，歲寶百貨的招股價在每股2.11-2.82港元之間。

　　八折低價招股

　　據(jù)歲寶百貨招股說明書顯示，該公司擬發(fā)行3.75億股，IPO完成后總股本為15億股。集資約8億至10.5億港元。

　　該公司去年凈利潤1.4億元，平均每股收益為0.0933元。2007年和2008年凈利潤分別為1億元和8950萬元，其上市保薦人是法巴的投資報告認為，歲寶百貨今年盈利按年增長63%計算，其上述招股價相當于今年市盈率的15至20倍，較同行業(yè)企業(yè)目前市盈率折讓了20%，相當于市場價打了八折。

　　歲寶百貨在深圳最大競爭對手之一茂業(yè)百貨之港股公司茂業(yè)國際7月4日收盤價2.77港元每股，而茂業(yè)國際去年每股收益0.091元。若歲寶百貨以2.81元定價發(fā)行，其市盈率26.5倍，與茂業(yè)國際相當。而其另一競爭對手深圳天虹商場目前價格每股34.88元，其動態(tài)市盈率還不足25倍。

　　歲寶百貨在內(nèi)地擁有十一家大型百貨商場，其中九家位于深圳，另外兩家分布湖南長沙和廣東汕尾。

　　該公司此次募集資金主要用于未來門店擴張，其中3.5億港元用于收購；2.6億港元用于開設8家新店；3000萬港元用作老店翻新；其余款作一般營運資金。

　　其董事長楊祥波表示，歲寶百貨今明兩年會新增八至十家新店，經(jīng)營規(guī)模幾近于現(xiàn)有基礎上翻番。

　　楊祥波介紹，今年7月和9月，歲寶百貨將先后在深圳新開兩家百貨門店，每家店面的投入量約為4000萬-5000萬元不等，該公司行政總裁楊筱妹透露，大部分新店可在半年時間內(nèi)達到收支平衡。

　　但很顯然，在深圳百貨零售市場，歲寶百貨無論從規(guī)模、品牌檔次，還是店面地理資質都不如茂業(yè)國際和天虹商場。歲寶百貨定位于社區(qū)購物中心，除了最早的東門店，歲寶近幾年擴張的新店面基本都遠離商業(yè)中心，而是偏安于社區(qū)。

　　據(jù)國元證券香港公司研究報告顯示，最近三年，歲寶百貨的直接銷售額與特許專柜銷售的比例一直維持在1:1左右，其直接銷售收入占營業(yè)額的比例也一直保持在80%以上，并呈逐年上升趨勢。從業(yè)態(tài)上講，歲寶百貨更類似于超市。

　　而超市業(yè)務的營業(yè)利潤是要低于百貨業(yè)態(tài)的，因此2009年，歲寶百貨的營業(yè)利潤率為12.05%，遠低于行業(yè)平均約37%的營業(yè)利潤率。

　　楊氏套現(xiàn)阻力

　　盡管面臨如此嚴峻的市場經(jīng)營競爭壓力，歲寶百貨管理層仍然堅持停發(fā)，等待時機將企業(yè)在資本市場賣個好價錢。

　　為此，楊祥波未雨綢繆多年。

　　楊祥波系哈投股份前身歲寶熱電之董事長、第二大股東。1995年底，楊祥波在歲寶熱電改制上市后第二年成立深圳歲寶百貨。此后多年，該公司并無業(yè)務擴張，只是楊祥波在歲寶熱電進行資產(chǎn)交易套現(xiàn)的工具。

　　在1998年10月和2002年2月,歲寶熱電和其控股子公司以2.02億元購得歲寶百貨37.8%股權，當時僅有一家租賃門店的歲寶百貨估值達到5.4億元。

　　此后，歲寶百貨成為歲寶熱電的主要利潤貢獻方。2002年、2003年帶來的投資收益均超過歲寶熱電合并凈利潤的50%。但2004年后，楊祥波控制的歲寶集團所持歲寶熱電股權被法院拍賣，楊離開歲寶熱電，從此拒絕向歲寶熱電提供歲寶百貨的財務。

　　2006年,楊祥波通過恒大投資,以7146萬元拍得的歲寶熱電22.26%股權置換出歲寶百貨37.8%股權，此時歲寶百貨作價1.92億元。楊祥波此番轉手歲寶百貨股權獲利約1.5億元。從此，楊祥波專心于歲寶百貨連鎖擴張，綢繆第二次資本套現(xiàn)。

　　楊祥波在近五年多的時間里，使歲寶百貨從一家門店擴張到目前的11家，若以每家店面3500-5000萬元的投入計算，總投入量不到5億元。

　　目前，初成規(guī)模的歲寶百貨恰逢國內(nèi)百貨零售連鎖擴張高峰，資本市場對國內(nèi)消費概念充分看好，歲寶百貨此時上市是楊氏套現(xiàn)的最佳時機。

　　據(jù)記者估算，若歲寶百貨下次能以2.81港元/股發(fā)行價計算確定掛牌，其發(fā)行后市值為42.15億港元,楊祥波通過歲寶BVI持有歲寶百貨66.1%股權,其持股市值將達到28億港元。

　　過去三年，歲寶百貨雖然維持業(yè)績穩(wěn)定態(tài)勢，但其相當一部分利潤盈利來自出售上市證券及金融產(chǎn)品投資的凈收益，其中2007年、2008年和2009年該部分收益分別達到1110萬元、490萬元、3270萬元，分別占公司當年總利潤11%、5.5%及23.3%。

　　此外，歲寶百貨現(xiàn)有的十一家百貨商場中，十家是長期租用物業(yè)。據(jù)該公司副總裁李作霖透露，歲寶百貨商場的租金成本占總成本的百分之八，通常租約期為二十年，首兩年是免租期，其后每年租金遞增百分之一至百分之三。

　　目前，歲寶百貨可出售的金融資產(chǎn)已經(jīng)大幅降低，截至2009年年底，僅持有15.1萬元的金融投資性資產(chǎn)。而歲寶百貨的店面大多是近5年擴張的，前幾年的免租期已過，接下來其物業(yè)租金將逐年增加。