公告顯示，公司本次網(wǎng)上定價發(fā)行認購倍數(shù)為42倍，網(wǎng)下有效申購獲得配售比例為2.1056%，認購倍數(shù)為47.49倍。按其發(fā)行價40元/股計算，網(wǎng)上凍結(jié)資金679.38億元，網(wǎng)下凍結(jié)資金為190.34億元，網(wǎng)上、網(wǎng)下合計凍結(jié)資金869.72億元。

　　近來新股發(fā)行的中簽率大幅走高，一方面受市場近來調(diào)整，個股上市當(dāng)日即跌破發(fā)行價，引發(fā)投資者觀望；另一方面，也說明天虹商場的投資價值被高估，最終被投資者“晾”了。從行業(yè)研究報告和公司披露資料來看，天虹商場40元/股的發(fā)行價格嚴重背離實際價值。

　　東莞證券發(fā)布研究報告認為：按同類上市公司09年的市盈率估算，天虹商場的合理股價區(qū)間為26.69—32.03元，同類上市公司2010年預(yù)測市盈率區(qū)間為27—31倍，對應(yīng)天虹商場的合理股價區(qū)間應(yīng)為30.51—35.03元。

　　同時國都證券、湘財證券也做出類似的判斷：湘財證券認為按2010年30倍的PE，合理估值區(qū)間為32—33元；湘財證券在考慮同行業(yè)可比公司以及公司未來的成長性后認為詢價區(qū)間應(yīng)為31.11—37.33元。

　　而從公司近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)可以找到券商做出如此估值的緣由：報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率和凈利潤率均呈逐年下降趨勢，如下圖：

　　公司2007年—2009年綜合毛利率、凈利潤率變化圖（%）
　　

　　同時公司的業(yè)績也不穩(wěn)定。從2006年到2009年間，公司的營業(yè)收入增速在07年達到53.10%的高點之后迅速下滑，到09年只有17.41%。凈利潤的同比增速近兩年更呈現(xiàn)急速回落態(tài)勢，2008年的凈利潤同比增速僅為0.27%，09年的數(shù)據(jù)僅為06年的三分之一。

　　2006年到2009年的業(yè)績增長情況
 　　

　　記者還從已披露的資料中發(fā)現(xiàn)，公司將用募集到的資金來緩解日益沉重的高額負債，報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率均高達70%以上，且流動比率和速動比率均低于1，公司的償債能力令人質(zhì)疑。

　　公司償債能力指標(biāo)
 　　

　　而另一值得擔(dān)憂的地方是，公司2009年的各項費用率也并不比同行業(yè)其他上市公司有優(yōu)勢，其中期間費用率是百盛集團的2倍多，水電占營業(yè)與管理費用比王府井多了7個點，租金加折舊占營業(yè)與管理費用比雖然較王府井略低，但是比百盛集團和金鷹商貿(mào)高很多，人工成本占營業(yè)與管理費用的比重與前一項類似。
　　

　　為了更直觀展現(xiàn)天虹商場的真相，記者查詢了天虹商場從2007年10月到2009年12月共13家開業(yè)門店的經(jīng)營情況發(fā)現(xiàn)，其中在2009年有8家處于虧損狀態(tài)，虧損面達到62%，虧損金額合計1.14億。

　　天虹商場開業(yè)3年以內(nèi)的門店經(jīng)營情況
 　　

　　天虹商場本次發(fā)行數(shù)量為5010萬股，其中，網(wǎng)下配售數(shù)量為1002萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的20%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為4008萬股，占本次發(fā)行總量的80%。天虹商場能否扭轉(zhuǎn)頹勢，我們將繼續(xù)關(guān)注。