9月底，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)2,000億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，中美貿(mào)易爭(zhēng)端可能進(jìn)一步惡化。在此之前，宏利資產(chǎn)管理已預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)「避險(xiǎn)」情緒，美國(guó)、日本、歐洲及拉丁美洲及亞洲市場(chǎng)在此大勢(shì)下，會(huì)有如何表現(xiàn)?

　　圖1：8月金融市場(chǎng)表現(xiàn)一覽

　　股市表現(xiàn)：全球出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒

　　全球股市在8月份再次出現(xiàn)「避險(xiǎn)」情緒，部分交易日甚至全部市場(chǎng)「見(jiàn)紅」，美國(guó)形勢(shì)稍好。宏利資產(chǎn)管理分析：雖然全球已發(fā)展股市在月內(nèi)仍取得1.0%的升幅(MSCI明晟已發(fā)展市場(chǎng)指數(shù)，以美元計(jì))，但各地區(qū)表現(xiàn)迥異。美國(guó)股市方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)升3.0%，覆蓋范圍較廣的羅素2000指數(shù)則升4.2%。歐洲表現(xiàn)疲弱，以美元計(jì)下跌3.3%。美國(guó)及歐洲股市在8月份的表現(xiàn)相差6%，這種情況在過(guò)去20年間僅出現(xiàn)八次。歐洲市況受企業(yè)業(yè)績(jī)欠佳、投資者擔(dān)憂歐盟及意大利在暑假過(guò)后可能就財(cái)政政策問(wèn)題發(fā)生沖突等因素拖累。

　　其他地區(qū)方面，阿根廷及土耳其貨幣和經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成連鎖反應(yīng)，沽壓迅速蔓延至大部分新興市場(chǎng);中國(guó)及香港股市指數(shù)則受貿(mào)易問(wèn)題憂慮而下跌�？紤]到美國(guó)進(jìn)一步征收進(jìn)口關(guān)稅的機(jī)率增加，中國(guó)主要指數(shù)在8月份的跌幅其實(shí)相當(dāng)溫和。由此可見(jiàn)，投資者至今已經(jīng)消化大部分貿(mào)易相關(guān)的負(fù)面消息。MSCI明晟中國(guó)指數(shù)及滬深300指數(shù)在月內(nèi)均下跌1.4%，MSCI明晟香港指數(shù)則微跌0.7%。

　　亞洲(日本除外)：仍受中美貿(mào)易戰(zhàn)拖累

　　自每股盈利預(yù)測(cè)在3月達(dá)到最高點(diǎn)后，亞洲(日本除外)股市便出現(xiàn)顯著差異。意外的是，出口主導(dǎo)國(guó)家的降級(jí)并不大于著重本土市場(chǎng)的國(guó)家，而在后者之中，以印度近期的估值重估最為顯著。自1月以來(lái)，2018年的亞洲(日本除外)每股盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)已經(jīng)下調(diào)4%(以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì))。如果緊張的中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化，亞洲的供應(yīng)鏈將會(huì)受拖累，屆時(shí)每股盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能進(jìn)一步下調(diào)。在1月份，2018年每股盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為13%以上，其后下調(diào)至7.5%，反映市場(chǎng)已經(jīng)消化相當(dāng)多的利淡消息。

　　隨著公眾意見(jiàn)咨詢期于9月6日結(jié)束，美國(guó)總統(tǒng)特朗普再向2,000億美元中國(guó)進(jìn)口貨品征收關(guān)稅。市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的影響可控，因?yàn)楫?dāng)局仍有空間放寬政策;我們對(duì)此表示認(rèn)同。在現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為中國(guó)將面臨更多貿(mào)易沖突、較寬松的貨幣政策、人民幣變?nèi)�，政府將透過(guò)刺激財(cái)政措施來(lái)增加基建開支。若中美能夠達(dá)成正面的貿(mào)易協(xié)議(很可能在中期選舉之后)，中國(guó)利率或會(huì)上升、人民幣反彈，增加基建開支的需要也會(huì)減少。

　　從9月初至今的市況可以了解到，大市暫時(shí)處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在今年夏季困擾其他市場(chǎng)的沽壓，可能終于首次發(fā)生在美國(guó)身上。當(dāng)?shù)貒?guó)會(huì)就美國(guó)大型互聯(lián)網(wǎng)公司召開聽(tīng)證會(huì)，使在此以前一直獨(dú)善其身的美國(guó)股市同樣出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒。傳統(tǒng)意義而言，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)受季節(jié)性因素影響而在9月份表現(xiàn)疲弱，因此出現(xiàn)回調(diào)也不足為奇。不少美國(guó)股票投資者預(yù)計(jì)大市將在11月中期選舉后顯著反彈，而歷史數(shù)據(jù)同樣可印證這個(gè)預(yù)測(cè)(見(jiàn)圖3)。目前的民意調(diào)查結(jié)果顯示，民主黨有75%的機(jī)會(huì)重奪眾議院控制權(quán)，但未必能夠重掌參議院;這個(gè)結(jié)果對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)未必是壞消息。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，出現(xiàn)「維持現(xiàn)狀」的「僵局」，或沒(méi)有具爭(zhēng)議性的新法例出臺(tái)，通常獲得美國(guó)股票投資者的歡迎。

　　圖3：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)通常在美國(guó)中期選舉之后上揚(yáng)

　　Mid-term –中期選舉

　　All ex mid-term –除中期選舉外之其他年份

　　Indexed –表現(xiàn)指數(shù)化，以100為基數(shù)

　　After choppy performance……經(jīng)過(guò)9月份的波動(dòng)市況，中期選舉升浪于10月初展開

　　Outperformance continues through………表現(xiàn)領(lǐng)先的情況一直維持至年底，領(lǐng)先幅度于翌年年初進(jìn)一步擴(kuò)大

　　July end – 7月底

　　August end – 8月底

　　September end – 9月底

　　-2 weeks –中期選舉前2星期

　　Election day- 中期選舉日

　　2 weeks –中期選舉后2星期

　　Year end –年底

　　March end - 翌年3月底

　　數(shù)據(jù)源：金融時(shí)報(bào)、瑞銀，2018年8月。

　　至于新興市場(chǎng)方面，宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為個(gè)別投資在近期下跌后展現(xiàn)良好的長(zhǎng)期價(jià)值，但股票、外匯和信貸之間的吸引力各有不同。目前來(lái)說(shuō)，似乎沒(méi)有或只有極少短期催化劑，能使全球投資者重拾風(fēng)險(xiǎn)胃納，但最佳的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)也通常在此時(shí)出現(xiàn)。

　　各種潛在短期催化劑并不包括貿(mào)易緊張關(guān)系降溫。除了9月7日落實(shí)向額外2,000億美元中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅外，特朗普總統(tǒng)表示準(zhǔn)備再向2,670億美元中國(guó)進(jìn)口貨征稅，部分貨品的征稅措施甚至可能在短期內(nèi)實(shí)施。

　　如果特朗普總統(tǒng)落實(shí)最新的威脅行動(dòng)，便等于所有進(jìn)口美國(guó)的中國(guó)貨均需繳納關(guān)稅。部分意見(jiàn)認(rèn)為這只是政治空談，但美國(guó)政府確實(shí)在短短幾個(gè)月里，便把征稅貨品金額由零增至2,500億美元，足見(jiàn)其有勇無(wú)謀、考慮不周。在一段時(shí)間之后，美國(guó)本土可能會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)即將帶來(lái)惡果的特朗普關(guān)稅措施。除了美國(guó)消費(fèi)者外，多個(gè)美國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)、小型企業(yè)及一直大力反對(duì)關(guān)稅的社會(huì)組織都會(huì)加入這個(gè)行列。

　　債券及貨幣：全球大部分地區(qū)持平及上下浮動(dòng)

　　在8月份，全球大部分已發(fā)展市場(chǎng)債券指數(shù)表現(xiàn)持平或微跌，新興市場(chǎng)美元計(jì)價(jià)債券則跌1.4%(巴克萊新興市場(chǎng)美元綜合指數(shù))。

　　目前令投資者憂慮的是，貿(mào)易加權(quán)美元可能在年底進(jìn)一步升值，使歐元兌美元匯價(jià)跌至1.10(或以下);這與近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)一致。而貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加劇同樣有助支持美元，而意大利制訂2019年預(yù)算案的消息也利淡歐元。不過(guò)，市場(chǎng)已大致消化意大利可能獲得相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值2%至3%的預(yù)算赤字。除非出現(xiàn)更極端的結(jié)果，意大利的政治風(fēng)險(xiǎn)，未必會(huì)在隨后幾周進(jìn)一步觸發(fā)歐元兌美元顯著回軟。

　　雖然美元可能仍有動(dòng)力在年底前作最后沖刺，但宏利資產(chǎn)管理繼續(xù)預(yù)期在美國(guó)增長(zhǎng)放緩、聯(lián)儲(chǔ)局的加息取態(tài)不算太進(jìn)取，以及「雙赤字」壓力上升的情況下，美匯指數(shù)將在2019年上半年轉(zhuǎn)勢(shì)及貶值，為新興市場(chǎng)帶來(lái)急需的舒緩作用。

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