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8月22日美股盤(pán)前，陌陌發(fā)布了第二季度的最新財(cái)報(bào)，營(yíng)收4.943億美元同比增長(zhǎng)58%，NON-GAAP下凈利1.402億美元同比增長(zhǎng)90%。盤(pán)前陌陌一度漲超8%，當(dāng)天以5.83%漲幅高開(kāi)，而后高開(kāi)高走，收盤(pán)漲幅為8.57%。
行情來(lái)源：老虎證券
唱空直播不適用于陌陌
財(cái)報(bào)前，投資者對(duì)陌陌主要疑慮在于直播業(yè)務(wù)。
根據(jù)QuestMobile報(bào)告，直播行業(yè)月活躍用戶規(guī)模從2017年1月的10409萬(wàn)人，降至6月的9128萬(wàn)人，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下跌幅度為10.8%。同類(lèi)可參考的直播公司YY虎牙，最新表現(xiàn)欠佳。從YY、虎牙發(fā)布的Q2財(cái)報(bào)來(lái)看，其付費(fèi)月活用戶均出現(xiàn)了環(huán)比滯漲。YY財(cái)報(bào)后跌幅13.72%，虎牙財(cái)報(bào)后跌幅16.06%。
老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一時(shí)唱空直播的聲音不絕于耳，然而并不適用陌陌。陌陌本季度直播業(yè)務(wù)營(yíng)收4.11億美元，同比增長(zhǎng)58.4%，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%。直播業(yè)務(wù)健康，總營(yíng)收凈利增長(zhǎng)亮眼，財(cái)報(bào)數(shù)字一出冰釋前疑。
老虎證券制圖
增值業(yè)務(wù)可期
陌陌用營(yíng)收凈利暫時(shí)回應(yīng)屬于直播的質(zhì)疑后，不妨看看陌陌如何做到當(dāng)前的漂亮業(yè)績(jī)。
當(dāng)前陌陌陌陌營(yíng)收由四塊業(yè)務(wù)構(gòu)成，直播服務(wù)，增值業(yè)務(wù)(Vas)，移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)和移動(dòng)游戲。以最新的第二季度財(cái)報(bào)來(lái)看，各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比如下圖：
可以看到直播業(yè)務(wù)依然占有絕對(duì)比例。與此同時(shí)，增值業(yè)務(wù)營(yíng)收比例本季度提升明顯。自收購(gòu)探探后，陌陌在增值業(yè)務(wù)部分的發(fā)力也將開(kāi)始。CEO唐巖在電話會(huì)議說(shuō)，不包含探探的Vas業(yè)務(wù)，過(guò)去幾個(gè)季度一直都是高于平均的增長(zhǎng)速度，主要是因?yàn)槲覀儗?duì)虛擬禮物業(yè)務(wù)開(kāi)始嘗試挖掘更多的付費(fèi)場(chǎng)景，Vas和基于才藝表演直播業(yè)務(wù)的付費(fèi)場(chǎng)景是不一樣的，Vas的虛擬禮物主要是和各種非直播的社交場(chǎng)景結(jié)合，相對(duì)來(lái)說(shuō)ARPPU比較低，但是付費(fèi)人群會(huì)更廣。隨著在這方面的探索逐漸深入，我們認(rèn)為Vas今年下半年的增速仍然會(huì)持續(xù)地高于平均，在總體營(yíng)收的占比也會(huì)逐步提升。
陌陌增值業(yè)務(wù)包括會(huì)員訂閱服務(wù)以及虛擬禮物服務(wù)。在新聞稿中，陌陌如此解釋增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，陌陌增值業(yè)務(wù)營(yíng)收的同比增長(zhǎng)，主要由于陌陌平臺(tái)內(nèi)虛擬禮物服務(wù)收入的增長(zhǎng)，以及較小程度整合了探探6月份的會(huì)員服務(wù)收入。
“較小程度整合探探6月份的會(huì)員服務(wù)收入”引人遐想，探探創(chuàng)始人和CEO王宇在電話會(huì)議上說(shuō)，探探今年2月的月活有了顯著增長(zhǎng)，并且之后一直保持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為dating相關(guān)的產(chǎn)品，付費(fèi)用戶規(guī)模可以很有效地反應(yīng)平臺(tái)規(guī)模的增長(zhǎng)。如CFO介紹，我們推出“看誰(shuí)喜歡過(guò)我”和“超級(jí)曝光”之后的收入有了很大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度探探平均每月收入比6月增加60%-70%。隨著活躍用戶的增長(zhǎng)，我們相信收入也會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
2018年第二季度，陌陌平臺(tái)增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)為530萬(wàn)，上一年同期陌陌增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)為450萬(wàn)，探探2018年6月的付費(fèi)用戶數(shù)310萬(wàn)。
老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，增值業(yè)務(wù)的發(fā)力，部分程度釋去外界對(duì)陌陌患上“直播依賴癥”的疑慮。如果說(shuō)2015年末陌陌切入直播業(yè)務(wù)，是基本面發(fā)生的重大改變。增值業(yè)務(wù)若崛起，投資者不可忽視。
再談質(zhì)疑
1、直播業(yè)務(wù)的可持續(xù)性
長(zhǎng)久以來(lái)，伴隨直播商業(yè)模式的爭(zhēng)議，也都伴隨著陌陌。除了上文提到Y(jié)Y虎牙最新的表現(xiàn)外，從陌陌自身來(lái)看，相對(duì)營(yíng)收凈利動(dòng)輒超50%的高速增長(zhǎng)，陌陌的用戶增長(zhǎng)并沒(méi)有同樣態(tài)勢(shì)，MAU指標(biāo)六個(gè)季度來(lái)維持在20%水平，
老虎證券制圖
進(jìn)一步看直播付費(fèi)用戶數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，更見(jiàn)低落，二季度直播付費(fèi)用戶達(dá)到460萬(wàn)，2017年前三季度這個(gè)數(shù)字都是410萬(wàn)，四季度是430萬(wàn)，今年一季度是440萬(wàn)。這說(shuō)明陌陌依靠ARPPU值的提升來(lái)帶動(dòng)直播營(yíng)收，明顯不可持續(xù)。
2、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性
今年6月末，做空機(jī)構(gòu)Spruce Point發(fā)布針對(duì)陌陌的做空?qǐng)?bào)告，長(zhǎng)達(dá)70頁(yè)的報(bào)告稱陌陌存在自我交易和虛報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告的問(wèn)題，并給出Strong Sell(強(qiáng)烈賣(mài)出)評(píng)級(jí)，放話陌陌股價(jià)存在至少30%-50%的下跌空間。陌陌的回應(yīng)則相對(duì)簡(jiǎn)單，“仔細(xì)審視”了該報(bào)告，表示報(bào)告存在著大量錯(cuò)誤和誤導(dǎo)性解釋。但未進(jìn)行更深入的回復(fù)，長(zhǎng)線持有的投資者需明辨?zhèn)�中風(fēng)險(xiǎn)。
最后
陌陌近來(lái)營(yíng)收和凈利增勢(shì)具體如下，
老虎證券制圖
老虎證券制圖
回顧過(guò)往四個(gè)季度，陌陌財(cái)報(bào)情形和漲跌態(tài)勢(shì)的關(guān)聯(lián)：
1Q18季報(bào)：EPS 0.69美元超預(yù)期0.19美元，凈營(yíng)收4.35億美元，超預(yù)期3885萬(wàn)美元。此外MAU凈增加1810萬(wàn)至1.033億，同時(shí)摩根士丹利和花旗調(diào)高了公司目標(biāo)價(jià)。次日陌陌股價(jià)上漲14.7，當(dāng)周累計(jì)上漲27.34%。
4Q17季報(bào)：EPS 0.53美元超預(yù)期0.07美元，凈營(yíng)收3.86億美元超預(yù)期486萬(wàn)美元。直播收入同比大漲68.3%，MAU增長(zhǎng)至9910萬(wàn)，凈增加1730萬(wàn)。次日陌陌股價(jià)上漲6.9%，當(dāng)周累計(jì)上漲14.14%。
3Q17季報(bào)：EPS 0.45美元超預(yù)期0.07美元，凈營(yíng)收3.54億美元超預(yù)期1516萬(wàn)美元。但由于三名董事離職、以及4Q的收入指引3.7億-3.85億美元(同比增長(zhǎng)50-60%)沒(méi)有大幅超出預(yù)期，股價(jià)次日大跌16.2%，財(cái)報(bào)公布當(dāng)周下跌29.81%。
2Q17季報(bào)：EPS 0.35美元超預(yù)期0.04美元，凈營(yíng)收3.12億美元超預(yù)期2589萬(wàn)美元，收入同比增長(zhǎng)達(dá)215%，但是次日股價(jià)大跌16.2%，當(dāng)周累計(jì)下跌18.78%。
可以看到，不同于微博股價(jià)的靚且崩來(lái)自MAU增速降低情形，驅(qū)動(dòng)陌陌股價(jià)的邏輯更多是直白的營(yíng)收凈利增長(zhǎng)情形。
對(duì)于第三季度，陌陌預(yù)計(jì)凈營(yíng)收在35.73億元人民幣至36.75億元人民幣之間，同比增長(zhǎng)在51%至55%之間，環(huán)比增長(zhǎng)13%到17%之間。
以目前態(tài)勢(shì)來(lái)看，陌陌財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的起飛還將繼續(xù)。
老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。
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